华尔街叱咤风云的三大投资银行——贝尔斯登、雷曼兄弟以及美林已经全部黯然退出历史舞台。

投行贝尔斯登并于摩根大通，雷曼兄弟被巴克莱抄底，美林草草卖于美国银行，原本是投行希望的高盛和摩根斯坦利亦宣布转型为商业银行，在很短的时间内，拥有近八十年历史的美国投行界发生了天翻地覆的变化。

导致这场投行倒闭的罪魁祸首正是持续困扰华尔街的次贷危机。雷曼兄弟和美林的结局似乎昭示着一个非常明确的信息：横扫美国、殃及世界的次贷危机远远没有到“说再见”的时候，对金融行业的沉重打击还将继续。

按照一般道理推断，次贷危机之后，最容易出现问题的环节是发放贷款的商业银行或者房地产公司，然而让人奇怪的是，这次美国爆发的次贷危机，首先受到冲击的居然是投资银行。早在2008年3月，投资大师罗杰斯就已经认识到了美国银行所出的问题，他说道：

现在投资华尔街银行是赔钱买卖，我认为美国银行股还会继续下跌。我一直在做空华尔街投行股。

为什么投资银行率先纷纷倒下？其外部原因是美国的监管制度。国际知名经济学家张五常在其博客文章《向格老致意》中写道：

我认为美国今天搞得一团糟的金融制度，不可能全是自由市场促成的。自由市场不会接受那么高的浮沙指数(借贷总额与抵押资产的比率)，也不会衍生出我们见到的纵横交错的合约组织。美国的金融制度无疑是政府的干预与市场的运作合并而衍生出来的悲剧，其中的含意是，某些政府要管的事没有管，不应该管的却管了。什么政府要管什么不要管往往不容易作出准确的判断。

次贷危机是因为银行贷款给没有信用的人，违约的是这些没有经济能力偿还的人，怎么会使得投资银行纷纷倒闭呢？

原因就在于，商业银行和信贷公司将它们的贷款打包变成了信贷证券化资产——MBS（住房抵押贷款证券），即贷款发放人把对住房贷款借款人的所有权利转让给证券投资者，而住房借款人每月的还款现金流，是该证券的收益来源。商业银行和信贷公司在将贷款做成MBS发售以后，把贷款本金提前拿回来了，并放出更大的贷款。而由于商业银行和信贷公司将风险转嫁了出去，因此我们看到首先出问题的是那些购买MBS的一些投资银行，以及海外的一些其他机构。

投资银行购买了商业银行的MBS之后，并不是静态地放在手里，安静地等待百姓们还贷款并获得收益。这些华尔街的天才们把MBS重新整理、包装，使其变成光彩熠熠的CDO债券（债务抵押债券），甚至大部分获得了资产评级公司的3A评级。这些天才包括：雷曼兄弟公司、贝尔斯登、美林、花旗、德意志银行、美国银行等。

2008年9月，银河证券研究中心主任滕泰在接受金融界网站访问时谈到了投资银行的倒闭过程。他说道：

（次贷危机发生的）第一个阶段是2007年的上半年，由于房地产的地价回调，穷人违约率开始升高，有人说（已经从）2％升到70％～80％，一些债券跌了10％～20％，一些信贷抵押债券开始下跌，但是幅度不大。CDO下跌幅度超过了50％。2007年第一季度的CDO跌幅都在50％左右。但是第一个层次的CDO据美国估计只有5000亿美元，这个跌幅对美国来说还可以撑得起，然而CDO的衍生品规模可能比较大，有几十万亿的（规模）。在这个阶段以后，有一些投行采取了错误的方式，他们没有意识到华尔街次贷危机影响会这么大。所以像贝尔斯登等很多公司，第一阶段以后拿了大量的钱，去抄底买这些股票。

（次贷危机发生的）第二个阶段是2007年9月份，CDO继续下跌。最后住房违约率越来越高，很多CDO就没价值了，从面值100块钱跌到10块钱以下。实际上2007年9月份的时候只有两家投资银行是赢利的。当时它（贝尔斯登）只是公布了巨大的亏损，还没有倒闭。所以CDO的参与面比较广，把大部分的投行都卷进去了。

（次贷危机发生的）第三个阶段是2008年1月10日左右开始，随着2007年年报的公布，大家发现这个窟窿越来越大，有点儿撑不住了。证券市场继续低迷，房地产价格进一步回调，债券价格下跌的幅度又有所调整。很多CDO基本上没有价值了。在创造CDO的过程当中，很多投资银行为了增加它的信用都添了回购条款，或者是请一些评级公司评了很高的评级。当时是三个A，一旦发现不行的话，（就会）评到三个C，很多大的公司在买这个（CDO）产品的时候，基金的契约是有规定的，只有买三个B评级以上或者三个A评级以上的产品，一旦下调的话，（投资银行）只能回购，这就造成价格跌得越来越猛。次贷相关的产品都不是挂牌交易，而是柜台交易，双方打电话撮合的，到底有多大亏损，很多人不清楚，（从而导致）恐慌进一步扩大。华尔街开始了第一次大的震荡，直至造成全球金融市场大动荡。这个时候美联储收购了贝尔斯登的股权。

贝尔斯登倒闭以后，美联储要求其他的投资公司定期上报报表。因此，当雷曼兄弟撑不住的时候，它也想让美联储出钱救市。在2008年7、8月的时候，时任美国财长的保尔森也连续组织开了两三天会，但大家谁也不愿意出手，因为都比较困难。雷曼兄弟的问题和贝尔斯登不一样，贝尔斯登面临问题的时候大家还不了解情况，而当雷曼兄弟面临着危机的时候，问题已经很清楚了，大家都不愿去救雷曼兄弟，因此雷曼兄弟倒闭了。

世界银行副行长、首席经济学家林毅夫认为，金融危机留下的一个教训就是，要关注金融创新的隐患。美国金融衍生品越搞越复杂，监管又没跟上，这就给房地产市场泡沫的形成起到了推波助澜的作用。他认为：

金融创新是必要的，也是不能禁止的，但是创新后，应该了解这些创新产品的好处和存在的弊端，在监管上要跟上，不能只看到好处而疏忽了必要的监管。

进入21世纪之后，金融创新更是品种繁多，多数美国人更倾向于从事虚拟经济，金融投资越来越依赖于数量化模型，从而使得理论假设严重脱离了市场的实际情况。虚拟金融和现实经济生活的严重脱节是造成雷曼兄弟破产的一个最大的因素，也是此次金融危机发生的一个重要原因。

2008年9月22日华尔街“地震”中幸存的两大投资银行，高盛集团和摩根斯坦利公司获准向商业银行转型。这一举措意味着高盛和摩根斯坦利将接受美联储直接监管。高盛和摩根斯坦利之所以会做出这样的举动，是因为美林、雷曼兄弟和贝尔斯登三大投行的倒闭，让他们意识到唇亡齿寒的道理，再不转变，下一个倒闭的可能就是自己。

变身成为商业银行之后，高盛集团和摩根斯坦利公司可设立商业银行分支机构，以吸收储蓄存款，拓宽融资渠道，可享受与其他商业银行同等的待遇，获得申请美联储紧急贷款的永久权利。

从整个事情的发展过程来看，次贷本身其实没有什么问题，只是金融衍生品产生了问题。次贷风波不是投行倒闭的症结所在，投行之所以倒闭，是金融衍生产品的过程，杠杆化太大，这个趋势才是人们应该警惕和防范的。

投资大师罗杰斯表示：

华尔街可能还需要10年时间才能完全消化当前的危机。

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