一个国家的货币供应，一定要和实体经济相适应，不能过于超出实体经济的需要。货币供应超出实体经济的需要，结果就是各种各样的泡沫。而泡沫的破灭，会给实体经济带来极大的冲击

　　美国金融市场的动荡大家知道了，事情发展到今天，我们要总结教训能总结出什么？

　　

　　根据我现在手头的资料能总结的有两条：第一是一个国家的货币供应，一定要和实体经济相适应，不能过于超出实体经济的需要。货币供应超出实体经济的需要，结果就是各种各样的泡沫。而泡沫的破灭，会给实体经济带来极大的冲击。

　　

　　这样的教训，我们在1989年日本的股市和房地产崩盘的时候看到过，今天在美国的金融海啸、金融地震中再次看到。

　　

　　两年前我到美国的时候，拜访了10多家金融机构，没有一家金融机构说次按是大问题，只有一个例外，这就是世界上最大的债券投资人比尔·格鲁斯，到他洛杉矶的办公室，老头一边走一边摇着脑袋说：“这下麻烦大了”。但只有他一个人，到了纽约，很多人都说次按不是大事。

　　

　　后面事态的发展证明，比尔·格鲁斯是正确的，他又踩准了点，赌美国政府一定会救“两房”，“两房”危机爆发的时候，他大量吃进“两房”债券，赌美国政府一定会救，美国政府一救债券价格就会反弹。

　　

　　在华尔街工作这么长时间的人，能像比尔·格鲁斯这样看到次按影响的实在是凤毛麟角。我们做投资，进入资本市场，一定要对资本市场有一个敬畏之心，脑子不要发昏。投资要理性，但是理性的前提是要有敬畏之心，要畏惧自然、畏惧上帝、畏惧市场。我不是布道，但宗教、经济学、金融学有很多相通的地方。

　　

　　如果再从次按的源头往上找，为什么会产生这么多的次按？大家现在骂华尔街，说华尔街搞金融创新搞过头了。那么再问一句，为什么华尔街搞金融创新会搞过头？为什么会搞出次按？搞出之后还要做CDO(债务抵押债券)，还要层层加码，加到最后，投资银行的人也不知道如何给这些金融产品定价，自己也晕了，原因在哪里？

　　

　　原因是银行的钱太多，金融机构的钱太多，钱太多没地方去。格林斯潘把利率压到了1%，保持了两年，华尔街什么时候见过这么低的利率。1%的日子怎么过？搞金融创新。原来不合格的借贷人也可以贷给他们了，银行用高风险来换取高回报。

　　

　　大家现在骂华尔街的金融机构，说你们高杠杆操作，二三十倍的杠杆，现在吃苦了吧？可是为什么有人给他20倍的杠杆、30倍的杠杆？是因为商业银行自己的钱多得不知道怎么办，于是一帮聪明透顶的人在银行面前一站，把自己的商业计划和银行一讲，银行觉得有道理，你去炒，我借钱给你，于是对冲基金拿了商业银行的钱，以高杠杆率在市场上到处交易，寻找各种各样的利润机会。

　　

　　现在骂格林斯潘，一是货币政策过于宽松，放出了大量的流动性；二是监管不力。当然，监管不力不仅是他，SEC(美国证券交易委员会)也有责任。

　　

　　监管不力，我认为并非表现在对次按的监管、对CDO的监管，实际上监管的大漏洞是对冲基金没有监管。这是第二个教训。

　　

　　在雷曼事件、AIG事件中，我们都可以看到对冲基金的身影。对冲基金的力量已经强大到这样的地步，不仅可以和十年前亚洲各国的中央银行对抗，今天还可以直接和生它养它的华尔街对抗，而且对冲基金的人中，有很多是当初被高盛和摩根士丹利开除的，当时他们走的时候回头看着总部说了一句，“我会回来的，你们会记住我的”。现在他们确实回来了。这两天，在市场上兴风作浪的，很多人是高盛的前雇员，很多是摩根士丹利的前雇员，他们确实回来了，可以把一个几百亿美元市值的公司，几天之内打到几十亿、几亿美元。

　　

　　我们今天如果总结经验教训，就我看到的，一是不管你是新兴市场国家，还是老牌的市场经济国家，货币供应是非常大的一件事，不能轻易动货币供应。要设法管住中央银行，中央银行是流动性总源头。所以，我一再呼吁中央银行要独立。

　　

　　我对欧元比对美元更有信心，因为欧洲央行不能随便发行货币，欧洲央行17个成员国，每个成员国都有否定权，要发行货币得17个国家都同意，我管这叫货币民主。美联储是货币独裁，是格林斯潘一个人说了算。而欧洲央行不是，欧洲央行的货币政策纪律要比美国央行好得多，当然，我认为美联储的货币政策纪律，比人民银行又好得多。人民银行是政府的一部分，是政府手里的水龙头，哪里有火就出去灭火，结果往往是火上浇油。

　　

　　货币不能乱发，乱发是有问题的。现在回过头来再看货币学派的主张时，感觉非常有道理。

　　

　　弗里德曼看到了滥发货币的危险，因此他建议立法规定货币增长的速度，这就是货币供应的固定增速规则的来源。弗里德曼建议过，货币供应每年增长3%，中央银行无权变动，用立法的方式管住中央银行。弗里德曼还考虑过金本位，金本位的要害是把货币发行权从中央银行手里拿走，货币存量要跟着贵金属的存量走。但是考虑到贵金属的增长有可能跟不上经济的增长，所以弗里德曼提出3%的货币增长的固定规则。

　　

　　这种最简单的主意，这种看上去非常笨拙的方法，往往是最好的政策。用不着去构造很复杂的数学模型，试图预测未来经济的运行，再由几个聪明的大脑根据这些模型来决定反周期的货币政策。但是，谁算到了次按，谁算到了AIG的倒台，谁算到了高盛和摩根士丹利会出问题？算不到就不要自作聪明，要守拙。《红楼梦》中的薛宝钗就是守拙，咱争不过人家，不像林黛玉多愁善感，诗书琴棋也不行，于是就守拙，结果贾宝玉还是娶了她，实际效果不错。

　　

　　人在市场面前要有敬畏之心，别老想着驾驭市场、驾驭经济，驾驭的结果是什么？是被市场、被经济规律处罚。　　

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