2.1 国外的研究

　　2.1.1 20世纪90年代以前的研究

　　英国31风险投资公司在评估是否向风险企业投资时，主要从以下方面对企业进行考察：①是否有两个或两个以上能力互补、团结作战的领导核心；②是否有“既有远见又符合实际的企业计划”；③是否有市场需求或有潜在市场需求的过硬技术④是否有经营管理的经验⑤有无市场契机⑥有无资金的支持。

　　泰基和布伦纳（TyebjeeandBruno,1984）分析了影响美国创业投资评估标准的因素，发现最重要的五个因素分别是：产品的市场魅力、产品的差异性、企业家的管理能力、对于环境威胁的忍耐力以及套现退出的前景。

　　麦克米伦（Macmillan,1985）在泰基和布伦纳（1984）研究的基础上，访问了14位美国的风险投资家，提出了27项评估标准并对150家创业投资公司进行实证研究，他们发现，企业家的人格特征及经验是最重要的评估标准[38]。格斯林和巴格（GoslinandBarge,1986）则发现：良好的企业家才能和管理队伍的素质是投资成功与否的关键。

　　2.1.220世纪90年代以后的研究

　　雷（Ray1991）、雷与特平（RayandTurpin1993）以与麦克米伦同样的方法研究了新加坡、日本的创业投资公司。结果发现企业家的个人特征及经验是最重要的因素，而对于财务因素的考虑则是最不重要的标准。瑞均（Ranjung）和李（Lee）（1994）对韩国的研究，潘迪（Pandey1995）对印度的研究也得出了与雷（Ray1991）和雷（Ray）与特平（Turpin,1993）类似的结论。在他们的研究中，最重要的六个因素分别为：管理能力、市场魅力、产品和技术的优势、理财能力、原材料的可获得性和生产能力。

　　美国学者弗雷德和希瑞奇（FriedandHisrich,1994）通过实证调研得出了15个“基本评估标准”，即：战略思想（包括成长潜力、经营思想、竞争力、资本需求的合理性）；管理能力（包括个人的经历、控制风险能力、灵活性、经济观念、管理能力、团队结构）；收益（包括投资回收期、收益率、绝对收益）。他们建立了决策程序模型，总结出风险投资家在评估过程中采取的多种评估手段。

　　ElitAmirandBaruchLev（1996）以无线通信行业为例，研究了财务信息和非财务信息对于投资者评估一个公司价值的意义。研究发现：（1）财务信息（比如收入，帐面价值和现金流量）对于评估单个公司的价值而言，意义并不大；非财务信息，比如POPS以及市场洞察力，对于评估单个公司的价值而言，意义却很大。但是，把两者结合起来并且做一些相应的调整，那么，这些财务信息中的有些变量就非常有用了。可见，传统的会计研究者把重点放在财务信息上是有局限的。（2）在文中所述的这一产业，非财务信息对于评估企业价值而言，其相关性超过了传统的财务信息。

　　格提基（（Chotigeat）、潘迪和肯（Kim1997）研究了台湾、斯里兰卡和泰国的评估标准，发现在以上三个国家所采取的评估标准也各有特点。台湾和斯里兰卡的实证结果表明，风险投资家最关心的是企业未来投资的回报，风险投资评估的五个主要指标依次为：①财务因素②市场对产品需求③管理队伍的技术背景④市场的潜在成长性⑤投资的流动性。泰国则首先关注管理队伍的能力，其次才是投资的回报。但台湾创业投资主要面向的是信息和半导体产业，而斯里兰卡更主要是投资于出口导向的制造业，其技术含量相对较低。

　　Kapalan和Str6mberg（2000）对十家投资机构在42个投资项目中的投资决策过程进行了跟踪，发现风险投资家比较关注项目企业的市场规模、公司战略、技术、竞争、管理团队以及投资条款。

　　风险投资家Sands（2000）认为在影响风险投资家对企业进行投资筛选的诸多因素中，企业的商业模式、商业计划、管理团队、价值评估、以及退出战略最为关键。

　　20世纪90年代以后这一块的研究有了很大进步。综合上述研究可以看出，风险投资家倾向于对创业企业进行全面的考察。

　　2.2国内的研究

　　国内学者对科技型中小企业投资价值评估指标体系也做了大量研究，综述如下。

　　2.2.1综合评估指标体系

　　刘心报（1998）设计了某市科技先导型企业的评估指标体系，这一体系包括以下几个方面：①企业领导的科技意识；②科技投入强度；③科技开发机构及技术开发工作；④企业技术更新改造；⑤产品技术含量；⑥企业的管理水平；⑦职工队伍素质；⑧经济效益水平；⑨技术进步贡献占工业总产值增长比例。

　　刘全洲、王莹（1999）建立的企业价值评估指标体系包括以下几个方面：①企业经济效益评估指标（盈利能力、偿债能力、营运能力）；②企业社会效益评估指标（社会贡献、增加就业、遵纪守法、环境保护）；③企业活力评估指标（应变能力、创新能力、竞争发展能力）；④企业素质评估指标（技术素质、人员素质、管理素质）。

　　赵尚志、张宪（1999）阐述了从①技术因素（技术创新程度；知识产权的自主程度；技术更新速度；技术含量）②管理因素（管理机制；人才结构；财务管理能力；合作能力）③市场因素（创造市场能力；潜在市场的规模；市场垄断程度；产品销售能力；附加价值）④企业模式因素（投资回收期；企业发展阶段；企业规模；行业特点；撤投资的难易程度）四个方面对创业投资对象进行评估，并运用模糊集合评判法，对企业创业投资进行评估。

　　吴诣民、张焕明、马瑞萍（2002）建立的企业实力综合评估指标体系包括的内容如下：①机制创新（约束机制、利益机制、调控机制）；②未来发展（盈利能力、营运能力、竞争能力、成长能力、抗风险能力）；③修正指标（保值增值、技术装备、科研开发、技术开发人员、新产品开发）。

　　郑克俊（（2002）建立的对风险企业进行评估的指标体系包括：①企业经济环境分析（企业创立时的国际、国内政治环境、企业发展背景、国家宏观经济政策对企业可能造成的影响）；②企业管理者的素质和能力（研究与开发者的素质和能力、领导者的能力、生产经营者的素质）；③企业产品的优劣（产品与项目的评估与选择、该产品与对手相比具有的优势和劣势、产品的新颖性和独特性、产品的弱点和克服方法、产品的保护措施）；④市场与市场吸引力（市场定位、市场的发展态势预测、可能占有的市场份额预测、潜在用户及供货者、竞争者对产品可能的反应等）；⑤收益与风险（可能预期收益、可能失败的损失、创业投资的失败率、成功预测）。

　　邹辉文、陈德棉等（2002）在以前研究的投资项目的初选方法和评估指标体系基础上，分析了创业投资项目的投资政策和投资阶段，给出了相应的项目终选综合评估模型和评估指标，以提高项目的终选质量和项目评估的决策效率。这些评估指标如下：①人员素质（经营管理能力、市场开拓能力、融资能力、技术实现能力、经营管理团队）；②市场前景（进入市场的难易性、市场需求、市场规模、市场潜力、对产品限制的条件及其自由度、对竞争者进入市场的防护）；③技术水平（产品的唯一性、新颖性和先进性、产品的专利保护能力、与供应商和客户的讨价还价能力、生产能力、目标市场更新周期、竞争优势、售后服务和用户支持）；④财务状况（资本结构、偿债能力、资金经营能力、获利能力、现金流量状况）；⑤退出机制（公司未来的上市能力、公司未来的转售、购并能力、公司未来的管理层收购能力）；⑥社会环境（经济周期对产品市场的影响、税收优惠政策、与其它投资形式相比的收益率）。

　　张国政、杨青（2004）构建了风险投资家在方案评估阶段的评估准则体系，从①风险企业家（经营管理能力、市场营销能力、社会交往能力、技术创新能力、风险企业家的品质）②风险企业（预期收益水平、企业文化与经营理念、投资规模、发展阶段）③风险企业的产品（市场需求满足性、市场变化适应性、独特性）④风险企业市场评估（市场规模性、市场成长性、稳定性、进入壁垒与领导时间、市场竞争性、退出渠道）几个方面讨论了风险企业的评估准则。

　　2.2.2企业成长性分析

　　投资者在对科技型中小企业进行投资时，往往会很关注它的成长性，在设计评估指标体系时，应该考虑企业成长性的影响因素。

　　王向阳、徐鸿（2001）指出，成长性企业，是指目前尚处在创业阶段，但由于自身的某些优势（如行业领先、技术垄断和管理高效等）而可能在将来迸发出潜力的，具有可持续发展能力、能得到高投资回报的创业企业。成长性企业标准界定应该包含以下几点：①企业行业应该定义为朝阳行业或新兴行业；②市场开发能力，开发市场是高速发展性企业思维的核心；③成长性企业以技术为支撑，以科研转化能力为动力，同时强调尖端科技的监管机制；④管理的成长性己经成为成长性企业的重要判断标准；⑤以主营业务为主，慎用多元化经营是成长性企业的另一重要标准；⑥建立完善与有效的融智与激励机制是成长性企业的显著特征。

　　万兴亚（2005）指出，所谓成长要素，是指中小企业赖以生存和发展所必须具备的内在基本条件。在这里，强调“要素”而不是“因素”，意指在诸多内在条件中，哪些是最重要的。中小企业成长的要素包括：企业生产（经营）要素的齐备性，企业生产经营过程的连贯性，企业产品品牌的长久性，企业经营管理体现“以人为本”的全面性。成长能力是中小企业生存之源、生产经营之根本、壮大之关键。中小企业成长能力按生产经营环节可分解为生产要素投入能力，研究开发能力，生产能力，产品营销能力和企业管理能力等五个方面。

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