上周整个银行间市场的 行情都围绕着一个传言展开——央行是否会在上周末再度加息。

　　——如市场认定加息，经验上债市会如何反应？

　　首先，二级市场的收益率应该会首先响应。投资者较为一致的观点是央行加息27个BP，一年央票的收益率大约上扬10个BP左右。因此在央行加息之前，二级市场收益率就算达不到10个BP的升幅，也会有明显的上扬。

　　其次，随着收益率的上扬，在政策面明朗之前，二级市场的成交量一般都会大幅度下降，流动性不足而导致成交清淡。同时，如果要保证央票一级市场的发行利率稳定不变，央票的发行量就会在加息前后大幅度萎缩。因此，加息前后的债券一级市场的发行量和二级市场的成交量都有可能下降得很快。

　　——上周银行间债市又发生了什么？

　　首先，从央票二级市场收益率来看，除了3个月和6个月央票收益率有略微变动之外，其余期限近乎没有变化。特别是1年期央票只要卖盘收益率略高于一级市场发行收益率，就立即有买盘涌入。国债收益率曲线更是在相当多的期限点上出现了明显的收益率下降。

　　其次，上周整个债券市场的交投都很活跃。1年期央票、3年期央票和7年期国债等几个关键期限点的债券收益率只要略有上扬，即有买盘承接。而一级市场的表现更为强劲，自春节长假以后，央行通过九次公开市场操作共计从市场回笼了16670亿元资金，实现了10030亿元的巨额净回笼。上周1年期央票发行量达到750亿元，发行收益率仍然维持不变。

　　——市场反常表现到底说明了什么？

　　有分析认为，这样的市场表现说明加息传闻只是空穴来风，大部分的投资者并不认同近期央行还会再度加息。但我们认为，在如此高CPI的增长速度之下，央行再度加息是难免的。债券市场的反常表现，折射出来的实际上是投资者对再度加息的结构性预期，即结构性的提高短期限定期存款利率，长期限利率很可能会保持不变。

　　如果这一结构性的加息策略最终成为现实，那么上半年加息预期的兑现、下半年通胀压力的缓解将成为债市上涨的催化剂。人民币升值幅度的加快短期内不会改变流动性过剩的格局，股市的低迷也为跨市场投资者转战债市提供了动力。经过去年6次加息之后，债券市场的相对投资价值已经较高。因此我们有理由相信，此次加息传言一旦变为现实，对债市的影响利大于弊的可能性反倒更大一些。

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