估值。原材料和营销的战略调整表现出管理层在企业管理方面的高瞻远瞩。我们认为这些战略将从2009年为企业带来丰硕的成果。因此，我们将09年盈利预测小幅上调2.9%，同时对07年和08年盈利维持原有预测。我们将该股目标价格定为50倍的08年预期每股收益，相当于1.2倍的PEG。另外，每股还含有4-5元的权证价值。我们对东阿阿胶维持优于大市评级。

　　原材料战略：创建新的驴皮价值链。由于驴养殖期较长，同时养驴农户逐渐减少，驴皮日渐珍稀。目前，东阿阿胶已经建立起十个养殖基地，在原来的养殖模式下，东阿阿胶出售优良的驴苗给农户，农户经过养殖再将驴皮出售给东阿阿胶。公司计划投资9,900万人民币建设7个养驴基地和集中屠宰加工场。新的基地，公司将采取新的养殖模式：公司仍向农户出售幼驴，但是开始向农户回收成驴，并与肉类加工企业展开合作，共同开发驴肉加工业。考虑到驴皮价值仅占成驴的二十分之一左右，解决驴肉销售才能鼓励更多农户参与驴养殖业，因此，我们更看好这一业务模式。7个新的养殖基地建成后，将每年向东阿阿胶供应40万头驴，占公司年需求的30-40%。为了确保原材料的供应，进而加强公司在驴皮供应方面的控制力，东阿阿胶必须大力发展驴肉加工业。与此同时，与其他加工企业的合作也会有效降低风险。

　　营销战略：加强低端市场控制。在买入期权的募集资金使用计划中，东阿阿胶表示将把其中的1.83亿人民币投资于在2011年以前建立3,839个销售网点。这是继去年公司将销售团队规模从500人扩大至1,000人并逐步加大广告宣传力度之后又一举措。3,839个销售网点包括560个超市柜台和2,805个连锁药店柜台。我们认为这一努力有助于提升公司的品牌知名度，扩大销售规模；另一方面，这也将带来费用的提高。公司尚未披露经营模式的细节。我们将对公司营销终端的建设和经营状况进行进一步关注。

　　产品战略：进军阿胶类保健产品市场。阿胶即可作为药品，同时也能用作保健食品，是一种药食两用的品种。在中药材价格不断上涨的背景下，由于保健品相比药品拥有更加自主的定价能力和市场营销手段段，公司将产品策略逐渐向阿胶保健产品系列倾斜，2007年，公司保健品业务收入(不包括高端的阿胶产品)预计将同比增长90%至1亿人民币。未来公司重点发展的保健品品种包括极品阿胶(高端的阿胶产品)、阿胶粉及阿胶原浆。另一产品策略是生产更多的复方类阿胶产品，这类产品通常利润率较高，同时对驴皮的需求较低，例如复方阿胶浆、复方阿胶颗粒及阿胶补血颗粒等。

　　4季度业绩将出现反弹。第3季度，东阿阿胶的业绩并不理想，阿胶系列产品收入同比下滑7%，主要是因为公司在淡季进行了部分产品结构的调整、停产一个月进行设备检验和维护，以及为了配合11月1日起的阿胶块出厂价格上涨8%，公司进行了适当控货。第4季度，东阿阿胶进入了销售旺季。从当前的销售情况来看，我们预计阿胶系列收入将同比增长30%。（胡文洲）

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