财务模型(ppt)
财务模型

I 为什么要制作财务模型和进行公司估值？

为什么要制作财务模型和进行公司估值－投资银行角度？
财务模型和公司估值是投资银行的重要方法，广泛运用于各种交易。
筹集资本（capital raising)；
收购合并（mergers & acquisitions)；
公司重组（corporate restructuring)；
出售资产或业务（divestiture)
公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。
同时，公司估值是投资银行勤勉尽责（due diligence）的重要部分，有利于问题出现时投资银行的免责。
为什么要制作财务模型和进行公司估值－投资管理角度？
对投资管理机构而言，在财务模型的基础上进行公司估值不仅是一种重要的研究方法，而且是从业人员的一种基本技能。它可以帮助我们：
将对行业和公司的认识转化为具体的投资建议
预测公司的策略及其实施对公司价值的影响
深入了解影响公司价值的各种变量之间的相互关系
判断公司的资本性交易对其价值的影响
强调发展数量化的研究能力。采用该方法不仅可以促进公司核心竞争力的形成和发展，而且有助于公司成为国内资本市场游戏规则的制订者。财务模型和对公司进行估值不是我们工作的最终目标，是我们为实现目标（即提出投资建议）所需的重要工具。
II 财务报表的结构和比较

财务报表的结构和比较－利润表
下面是中国和国际的利润表的基本结构。需要说明的是无论是中国格式中的其他业务利润、投资收益、补贴收入、营业外收入/成本财务还是国际格式中的其他收入要么与公司主要经营活动无关、要么数量较小，因此均不应是投资分析的重点
财务报表的结构和比较－资产负债表
下面是中国和国际的资产负债表的比较，两者基本一致。可能的差别在于中国资产负债表中的项目较多而已。按会计的重要性原则，许多项目可以合并为其他。
财务报表的结构和比较－现金流量表

三个财务报表间的关系I－从利润表看

三个财务报表间的关系II－从资产负债表看

三个财务报表间的关系III－从现金流量表看

三个财务报表的关系IV－现金流量图
现金流量图可进一步说明了财务报表间的关系，而且清楚地表明了公司需要多少现金和公司的经营活动产生多少现金。在本例中，存货包括折旧。
三个财务报表的关系V－如何从BS和IS导出SCF
利用公司两个年度的资产负债表和一个年度的利润表可导出该公司当年的间接法的现金流量表。在准备财务模型时，需要从公司的资产负债表和利润表中推导出现金流量表，并将三个财务报表联系起来。
基本的方法可用下列的公式表示。当进入财务模型部分时，我们可以将详细说明有关方法。
III 财务模型建立的准备

财务模型概述
所谓财务模型是指，利用EXCEL将我们对公司经营活动和资本结构的各种假定通过各种会计关系转化为对公司的三张财务报表预测的一种方法。
基于财务模型，我们可以计算公司未来的各种现金流量（FCF、FCFE、AE等），并利用各种估值模型确定公司估值。
同时，我们可以利用财务模型预测公司未来的流动性比率、杠杆比率和覆盖比率，从而对公司的资信评级和债券的订价提供指导。

财务模型的结构
通常，财务模型包括三个部分：
假设：包括经营活动假设、营运资金假设、资本性投资假设、资本结构假设（如债务和股本）等。
预测的财务报表：包括利润表、资产负债表、现金流量表等。
预测的结果：包括FCF、FCFE和AE等。
财务模型通常包括输入单元（单元中的数据是直接输入的）和公式单元（单元中的数据是在其他单元基础上计算得到的）。通常，将输入单元中的数字变为蓝色以示区别。
好的财务模型？
好的财务模型应当具有下列特点：
假设的完备性：反映影响公司价值/现金流量的主要驱动力
模型的清晰度：易于他人理解和进行说明
模型的灵活性：便于进行敏感性分析和情景分析
EXCEL的计算和函数
由于财务模型的建立和后续分析通常需要很多计算和函数功能，在此先进行简单演示：
加、减、乘、除
加总和平均：SUM，AVERAGE
最大、最小、均值、中位数：MAX，MIN，MEAN，MEDIAN
不同工作表间数据的引用
幂和方根：POWER

EXCEL的计算和函数（续）
由于财务模型的建立和后续分析通常需要很多计算和函数功能，在此先进行简单演示：
二元变量敏感性分析：TABLE
条件：IF
循环计算的解决：工具>选项>重新计算>反复操作
审核功能（Auditing)：帮助追踪变量间的关系
方案（Scenario）：帮助进行情景分析
单元格的格式：



IV 建立步骤

财务模型建立步骤
建立财务模型通常遵循下列步骤。：

财务模型建立步骤（续）
建立财务模型通常遵循下列步骤。：

循环计算的问题
财务模型包括独立单元、循环单元和非独立单元。
独立单元包括EBIT；资本性投资和折旧/摊销；营运资金。这些单元均是按相互独立的假设确定的，互不影响。通常最先确定。
循环单元包括利息费用和收入；债务和现金；现金流量。它们相互决定。
非独立单元包括所得税、税后利润和净资产。尽管它们不存在循环计算的问题，它们均依赖于上面两种单元。
下面的两种方法及其例子详见EXCEL文件例子－9。
循环计算的解决方法1
通常，我们假定公司必须保持最低现金余额（Minimum Cash Balance）；一旦公司在公司现金缺口/剩余，则通过增/减循环贷款（Revolver，短期贷款）来解决，从而使公司的现金最少保持在最低现金余额的水平上。

方法1举例－例子

循环计算的解决方法2
同样地，我们仍然假定保持最低现金余额，并通过循环贷款来解决公司的现金缺口/剩余。方法2在表达上更为接近报表格式。

方法2举例－例子

财务模型的正确性检测

V 中国公司的财务模型

中国公司财务模型的几个需注意的问题
公司的经营活动（中国的主营业务）是财务模型和公司估值的重点。考虑到中国公司的经营活动不规范，并且会计报表结构有很多独特的地方，建议根据重要性原则采用下列作法：
营业税金及附加：可利用与销售收入的比例进行预测
其他业务收入：通常可假设为0；如金额较大，应需求单独假定。估值时，该项目计入现金流量
营业外收入和支出：通常可假定为0；如金额较大，可设立单独的假定以反映其对税后利润的影响。估值时，如金额较大，应在现金流量中剔除
中国公司财务模型的几个需注意的问题
实业投资损益：通常假定为0；如金额较大，可作单独假设，以确定对税后利润的影响。估值时，现金流量中应扣除非现金部分
证券投资收益：可作单独假定以反映对税后利润的影响。估值时，现金流量应扣除其影响，并在贴现结果的基础上加回证券投资的市价
其他应收款/（其他应付款）和其他长期资产/（其他长期负债）：例子中将这些项目简单处理为经营活动项目，并计入经营活动现金流量。但中国公司的上述项目可能主要为融资和投资活动（如对大股东的贷款或对下属公司的投资），应当视其性质分别对待
财务费用：例子中的现金流量表未计入财务费用。而中国的现金流量表将财务费用计入经营活动现金流量，再从融资活动现金流量中扣除。建议按例子的方法制作模型作估值用，再调整为中国格式进行实际比较

VI 模型假定的确定

模型假定确定的思路
模型假定的确定必须建立在对公司和行业分析的基础上。
公司估值结果是否可靠取决于模型假定，因此有必要遵循一套可行的方法，而行业和公司分析提供了有效的分析框架
模型假定的确定需要大量各种主管判断，因此公司估值在很大程度上是一门艺术
只要相信市场是有效的（反映行业和公司的各种信息），那么在占有充分信息的基础，应当相信自己的判断
可以利用可比公司分析和可比交易分析对估值结果和模型假定进行现实检验

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