基金经理看后市（偏股型、系列型基金）
基 金 经 理 看 后 市 ―――2004年基金中报“后市展望”汇总－―― （偏债型、系列型开放式基金） ● 中国银河证券有限责任公司 研究中心 2004年9月2日 基金研究中心 王群航 丁沛 E-mail:wangqunhang@chinastock.com.cn Tel: (010)6656 8591 编者按：2004年的基金中报已经出齐。为了方便大家了解基金经理在下半年的投资思路 ，既作为我们今后在股票投资过程中的参考，又作为我们选择基金进行投资时的参考， 现将基金经理对于2004年下半年行情的展望集中整理出来。 目 录 融通新蓝筹（偏股型） 3 长盛成长价值（偏股型） 3 鹏华行业成长 (偏股型) 3 易方达策略成长（偏股型） 4 宝盈鸿利收益（偏股型） 4 国泰金龙系列 5 大成价值增长（偏股型） 5 银华优势企业（偏股型） 6 湘财合丰价值优化系列 6 博时价值增长（偏股型） 7 金鹰成份优选（偏股型） 7 国泰金鹰增长（偏股型） 8 海富通精选（偏股型） 8 南方稳健成长（偏股型） 9 华安创新（偏股型） 9 招商安泰系列 10 景顺长城景系列 10 巨田基础行业（偏股型） 12 申万巴黎盛利精选（偏股型） 12 嘉实理财通系列 13 中融景气行业（偏股型） 14 易方达50（偏股型） 15 融通行业景气（偏股型） 15 嘉实服务增值行业（偏股型） 15 银河银联系列 16 华夏成长（偏股型） 17 博时裕富指数（偏股型） 17 华安180（偏股型） 18 天同180（偏股型） 18 融通通利系列 18 嘉实成长收益（偏股型） 20 鹏华普天系列 20 华宝兴业宝康系列 21 融通新蓝筹（偏股型） 期末基金份额净值：0.9496元 本期基金份额净值增长率：-2.92 % 后市展望：我们预计下半年随系统风险释放股市盈利机会显著增加，系统性风险更多让 位于非系统性风险。投资主题是：价值重估和结构分化重新主导投资预期。国际化接轨 进程加快上市公司股价结构分化，核心资产基于行业状况受宏观调控影响而重估未来成 长能力。股市制度改革是影响下半年的重要因素，加强保护流通股东利益，重筑市场信 心，提高市场长期吸引力。资产选择方面，我们看好拥有优势资源、内生增长品牌龙头 具估值潜力的品种。 我们认为下半年宏观经济层面，预计经济相比上半年将适度减速增长，宏观调控压力缓 解，后续着力点是完善投资体制改革，根治地方过热形成机制，投资进入减速增长；全 球需求旺盛继续推动出口增长，通涨向下游的传导仍然困难。上市公司层面，鼓励形成 适度垄断竞争格局取向，有利于资源向优势行业龙头集中，面临更好的发展机遇；预计 全年整体上市公司盈利增长15%－20%可期。股市估值方面，国际化接轨进程加快，股权 分置下的整体估值吸引力仍然不足，但随着系统风险的释放，一批具备内生增长能力的 优势龙头公司具备良好的可投资性，以新蓝筹组合为例6月30日计动态预期04PE水平近1 7倍，基本具备国际接轨定价水平。利率方面，我们认为市场化的升息应反映物价上升水 平和资金回报能力，内在升息需求在提高，而上半年国债收益率曲线上移和股市估值水 平的下降也反映了这一预期。 新蓝筹基金将积极贯彻精选"资源＋优势龙头品牌企业"的思想，通过立足成长的价值投 资，为持有人分享中国经济增长。 长盛成长价值（偏股型） 期末基金份额净值：0.936元 本期基金份额净值增长率：-4.63 % 后市展望：基于对未来宏观经济长期向好的总体判断，我们对下半年的市场走势持乐观 态度。短期来看，政策面和资金面最艰难的时期已经过去。自1783点回落来，上证指数 累计下跌接近400点，处于严重超跌的状态，股指构筑中长期底部的可能性正在增大。从 短中期来看，经济有望成功的实现软着陆，我们对中国经济和资本市场的长期走势看好 。许多管理优秀、可持续发展能力较强、能够充分分享中国经济长期增长的公司，已经 具备了非常良好的长期投资价值，未来有望给投资者带来长期稳定的良好回报。因此， 在选股策略上，考虑到当前上游行业受国家宏观调控影响较大、经营风险是否完全释放 尚待观察，而下游行业经营业绩相差较大、离散性明显，因此我们当前投资上主要采取 "自下而上"为主的投资策略。 总体而言，我们认为当前投资机会大于风险，现在是精选个股、进行未来中长期投资战 略布局的较好时机。基于对中国经济的长期看好，我们将一如既往地本着精选个股、稳 健投资的原则，充分分享中国经济长期成长的成果，为基金持有人争取更大的回报。 鹏华行业成长 (偏股型) 期末基金份额净值：0.8768元 本期基金份额净值增长率：-6.89% 后市展望：估值标准的国际化是大势所趋，并且从幕后走到台前，个股分化、价值回归 是今后市场的主旋律，自03年以来，随着价值发现和价值挖掘的逐渐深入及持价值投资 理念的资金的增多，市场上有估值优势的价值型股票范围在逐渐缩小，行情从03年的二 八定律逐渐在向一九定律演进，在这个过程中，个股的选择尤显重要和关键。今年下半 年，我们看好金融、零售和纺织等行业中的龙头企业，并准备投入很大的精力在从新股 及增发股票中寻找投资机会。 易方达策略成长（偏股型） 期末基金份额净值：0.980元 本期基金份额净值增长率：-0.18 % 后市展望：对于今后的宏观经济我们仍持较为乐观的看法。我们认为，在国民经济进入 重化工业时代、消费升级、城镇化、国际产业转移加速等多种因素影响的情况下，我国 经济能够保持长期稳定的发展，此次的宏观调控并不能改变中国经济快速稳定增长的趋 势。在这样的大环境下，会有相当多的优秀上市公司能够分享国民经济的快速增长，并 带来证券市场的繁荣。但是，国民经济发展过程中仍然存在各种各样的问题，具体表现 为结构失衡，经济发展中的短缺与过剩并存，投资增长过快而居民消费增长缓慢等，此 次政府进行宏观调控正是为了改善这一局面，使得国民经济能够实现协调发展，保持增 长的稳定性，避免大起大落的局面。 结构性问题同样困扰着我国的证券市场，具体表现为大部分股票结构性高估而小部分股 票结构性低估。由于多数股票价格高估、股权分置等因素的存在，使得市场出现整体牛 市的可能性不大；而越来越多上市公司的业绩随着国民经济增长而得到提高、投资价值 逐步显现、阳光资金增加等因素又使得市场继续向下的空间也不大。因此，我国的证券 市场将会在较长时间里维持大的箱体波动局面，这一特点决定了我国股市将走一条漫长 的价值回归之路，而且是双向的回归：大部分高估的上市公司股价将会在波动中不断向 下回归，而少数被低估的上市公司股价则能在波动中不断向上。整个市场出现长期牛市 的可能性较小，经常呈现的将是结构分化和局部牛市。 在投资方向的选择上，我们认为，随着我国经济进入重工业化时代，加上城镇化和消费 升级等因素的共同作用，机场、港口、电力、航运等公用事业类上市公司的快速增长趋 势比较明显，其中一些产能不断扩张的企业更能获得持续的利润增长；部分资源类上市 公司由于产品价格的提高和产能规模的扩大同样值得关注；具有品牌效应的消费品企业 会在居民消费升级中将得到越来越多消费者的青睐，由此带来业绩的持续增长；其它行 业中具有核心竞争力和持续成长性的龙头企业也是我们投资的重点。 宝盈鸿利收益（偏股型） 期末基金份额净值：0.9201元 本期基金份额净值增长率：-4.63 % 后市展望：我们认为政府的宏观调控，其目的也是为了使经济增长更加健康和持续，虽 然调控措施在短期内对一些行业和公司的业绩产生不利影响，但是长期推动中国经济增 长的主要因素都没有发生重大转变，例如城镇化、重工业化、世界产业转移以及消费升 级等等，中国经济增长的内生动力依然强劲，中国经济的长期发展前景非常乐观。 近期公布的宏观数据显示，本轮宏观调控已经取得明显成效，投资、信贷增幅大幅回落 ，同时宏观调控过度的一些负面影响也开始引起关注。这种情况下，出台进一步紧缩措 施的可能性逐步下降，投资者对于宏观调控的恐惧心理也正在消除。A股市场在二季度的 大幅下跌对宏观调控的影响消化相对比较充分。历史地看，市场整体的估值水平已经进 入了一个低风险区域，进入合理估值区间的上市公司数目越来越多。 当然，由于中国股票市场存在的一些根本性的制度缺陷，如股权分置等问题。每当市场 初步脱离投资区域，都将受到这些因素的制约而出现回落。在市场根本性问题没有解决 之前，我们认为，市场将维持在投资区域上下的一个箱体中震荡的可能性比较大。 宝盈鸿利基金投资管理策略 鸿利基金下半年的投资运作仍将在基金契约和基金管理人投资理念的共同指引下进行。 我们将严格按照基金契约中约定的选股标准对目前持有的消费类股票进行一定的筛选， 提高具有品牌优势和规模优势的龙头企业的持仓比例。同时我们也会基于个股的价值判 断，重点挖掘上半年调整过程中被严重低估的股票进行投资。对于一些有中长期投资价 值的上市公司，本基金将不过于关注短期的涨跌，坚决持有。对于下半年可能进行的解 决股权分置的试点工作，本基金亦会重点研究其中可能孕育的投资机会。基于对目前A股 股市所处区域的风险收益特征的判断，本基金在下半年的操作过程中将适度提高个股集 中度。 国泰金龙系列 国泰金龙债券（债） 国泰金龙行业（股） 期末基金份额净值： 0.985元 0.87% 本期基金份额净值增长率： 0.949元 -3.02% 后市展望 国泰金龙债券：对于投资者而言，股票及债券市场经过大幅下跌，风险已经在相当程度 上释放。我们将秉承自上而下，提高债券投资投资的策略性和灵活性；可转换债券的投 资将以稳健投资为主，精选品种 国泰金龙行业：展望下半年，经过二季度宏观调控政策的密集出台后，政府反周期的经 济政策效果将在下半年得到体现和消化，到05年经济增长获得持续发展，不过增长幅度 可能小于04年，即边际增长率会下降。因此从长远看，这次宏观调控显然是有助于中国 经济长期稳定增长，但在短期内的经济增长无疑是受到了压制。 《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》对证券市场许多制度性问题 的解决提供了框架性思路，但是问题的具体解决尚需时机。因此，目前市场内参与主体 的游戏规则并没有脱离旧有框架，市场突破过去几年的箱体走势还需制度政策的根本变 革。 同时，我们认为市场处于相对底部区域，是因为A股中已经存在了一批即使和国际市场比 较也具有投资价值的上市公司，我们所关注的具有投资意义的品种的下跌空间已经比较 有限。因此，我们战略上看多市场。不过，我们依旧看到证券市场国际化不可避免，大 批毫无投资意义的企业的估值还将进入漫长的回归途中。总之，企业估值的结构分化仍 将继续。 大成价值增长（偏股型） 期末基金份额净值：0.9839元 本期基金份额净值增长率：0.75% 后市展望：2004年下半年，我们最为关心的问题是中国此次宏观调控持续的时间，以及 此次宏观调控对企业盈利的实际影响。 从下半年宏观背景来看：本届中国政府希望中国的经济能够持续稳定的发展，强调新 的科学发展观，同时注重经济结构的调整从而转变经济增长的方式。我们认为从能源和 资源的角度以及经济增长的可持续性角度来看，我国本次宏观调控是必须和及时的。目 前调控虽然已取得了一定的成效，但仍是初步的和阶段性的，而我们分析下半年政府的 主要工作是要巩固已取得的成效和防止市场的反复。同时可以看出政府下半年会把经济 发展的重点主要放在对经济结构的调整上来，以此来保持中国经济未来能够平稳的发展 。而我们认为目前宏观调控仍处在关键阶段，固定资产投资扩张和生产资料价格的上涨 压力依然很大，煤电油运供求依旧紧张。这些都说明未来经济运行的突出矛盾和问题并 未根本解决。因此我们认为此次宏观调控仍将持续一段时间。而此次宏观调控对企业盈 利的实际影响也会因行业和公司的不同而有所不同，但总体而言，对企业盈利的短期增 长会有负面影响。 基于以上认识2004年下半年我们的投资将主要从以下三个方面考虑： （1）一是优先考虑受宏观调控影响较小的 “瓶颈”行业，主要包括资源密集型行业、能源产业和运输行业等。 （2）积极在消费品领域中寻找通过内涵式增长并且估值进入合理区间的上市公司。 （3）我们依然给予周期性行业以关注，关注周期性行业中在行业内具有垄断地位特 征、业绩持续稳定增长、公司现金流状况良好、负债率较低的公司，我们认为这些公司 将获得持续的增长。 从中长期看，我们认为中国经济正处在一个上升周期之中，而中国企业的管理和效益 水平也在不断的改善。同时随着企业估值水平的不断合理，我们看...
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