基金经理看后市（偏债、平衡、债券、货币）
基 金 经 理 看 后 市 ―――2004年基金中报“后市展望”汇总－―― （股债平衡型、偏债型、债券型、货币型开放式基金） ● 中国银河证券有限责任公司 研究中心 2004年9月2日 基金研究中心 王群航 丁沛 E-mail:wangqunhang@chinastock.com.cn Tel: (010)6656 8591 编者按：2004年的基金中报已经出齐。为了方便大家了解基金经理在下半年的投资思路 ，既作为我们今后在股票投资过程中的参考，又作为我们选择基金进行投资时的参考， 现将基金经理对于2004年下半年行情的展望集中整理出来。 目 录 海富通收益增长（股债平衡型） 2 广发聚富（股债平衡型） 3 华夏回报 （股债平衡型） 3 长城久恒（股债平衡型） 4 易方达平稳增长（股债平衡型） 4 富国动态平衡 （股债平衡型） 5 中信经典配置（股债平衡型） 5 国联安德盛稳健（股债平衡型） 6 银河银泰理财分红 （股债平衡型） 6 德盛小盘精选（股债平衡型） 6 银华保本增值（偏债型） 7 南方避险增值（偏债型） 7 南方宝元 （偏债型） 8 中融融华债券（偏债型） 8 富国天利（债券型） 8 长信中信全债 （债券型） 9 华夏债券（债券型） 9 长信利息收益基金 （货币型） 9 泰信天天收益（货币型） 10 南方现金增利 （货币型） 10 华夏现金增利 （货币型） 10 海富通收益增长（股债平衡型） 期末基金份额净值：0.951元 本期基金份额净值增长率：-4.90% 后市展望：虽然5，6月份的经济运行数据表明，宏观调控已初见成效，固定资产投资和 M2增速快速下降，信贷规模得到控制，CPI涨幅也会在夏粮丰收后逐步回落，但宏观经济 运行中的基本矛盾并未得到根本解决，煤电油运仍是经济发展的主要瓶颈；股份制银行 的信贷仍有较高的增速，中长期贷款的增幅仍较大，信贷规模的控制很大程度上来自于 企业流动性的收紧；固定资产投资方面，钢铁等过热行业在投资惯性的作用下，投资增 长仍较快，而瓶颈行业的投资仍需大大加强，结构性矛盾突出。另一方面，消费尚未充 分启动，其对GDP的贡献与投资相比较，比例仍较低。总之，仅靠几个月的数据就得出宏 观调控已大功告成的结论不够严谨。宏观经济过热仍有可能反复并伴随着许多的不确定 性。从股市的角度来看，在前一阶段大幅下跌后，系统性风险已得到大部分释放；考虑 到宏观经济运行仍具有的不确定因素较多，不排除股市仍有进一步下探的可能，但已在 低位区域运行。也就是说，股票市场已接近下跌市后段。就象我们在投资策略部分分析 的那样，此时，部分基本面具有较高投资价值和增长潜力的公司，其股价低点已探明， 未来有望震荡上行。但股票市场尚不具备反转的条件。我们预期，必须在等到宏观调控 的效果充分显现，经济运行态势基本明朗后，股票市场才会有较好的投资机会。 从具体操作的角度来讲，我们在充分关注和控制系统性风险的前提下，会将主要精力 转向对行业景气周期的重新评估和对个股投资价值的深度挖掘。我们仍将秉承“适度主动 ，精选股票”的投资原则，期望在下半年，给投资者带来好的投资回报。 广发聚富（股债平衡型） 期末基金份额净值：0.9636元 本期基金份额净值增长率：-1.91% 后市展望：下半年，市场存在很多不利因素，包括台海危机、国有股全流通、宏观调控 、扩容压力等等，都会给市场带来相当大的负面影响。同时，我们也注意到一些积极因 素，诸如：Ａ股市场整体估值水平目前处于一个低风险的区域，宏观调控初现成效，上 市公司整体业绩持续增长，等等。针对这些情况，我们会加强对宏观形势的分析和判断 ，将工作重点放在了风险控制和结构调整方面。在风险控制方面，我们会检讨我们原来 的投资行为，修正我们原有的估值方法和估值标准。在结构调整方面，我们会对我们投 资的对象重新评估，对在宏观调控中影响较大的行业和公司会择机减持，另外对那些在 新的估值标准下偏高的公司，也会逐步降低持仓。投资的重点会转向到那些持续稳定增 长的行业和公司，对有品牌优势的消费品以及存在瓶颈的能源、运输等行业和开放环境 下具备国际竞争力的部分制造业公司，我们将其列入本基金下半年的投资重点。 华夏回报 （股债平衡型） 期末基金份额净值：0.935元 本期基金份额净值增长率：-3.71% 后市展望：种种迹象表明,此轮宏观调控的效果基本达到,我们认为进一步紧缩的政策暂 时不会出台,但是由于政策往往具有滞后性,因此未来12个月的经济走势存在不确定性。 虽然实体经济中仍存在一些不确定性因素,但本基金对未来的经济发展和股市走势持 比较乐观的态度。2003年我国人均GDP达到1000美元,标志着我国国民经济迈上了一个新 的台阶,诸多推动经济增长的因素并没有随宏观调控发生实质性变化,同时政府在本年初 提到的“转变经济增长方式”理念也逐渐深入人心,政府在大力禁止和限制部分过热行业投 资的同时,扶持了一些对国民经济发展长期有益的行业。 事实证明,真正优质的上市公司能平滑经济波动对自身的影响,不仅能在股市上涨的时 候给投资人带来好的回报,在股市下跌的时候,也表现出很好的抗跌性,减少投资人的损失 。本基金更坚定价值投资的理念,加强对上市公司基本面的研究,尽可能多角度多视野地 以国际化的眼光分析上市公司的核心竞争力和长期发展潜质。 我们认为未来的投资趋势有两个方面的变化,一是从重视行业向重视个股的方向变化 ；二是从重视商品的价格向重视企业的产能释放变化。这两个方面的变化都要求我们更 加关注企业的管理能力和核心竞争优势,那种不分良莠伴随行业大发展谁都有机会的阶段 已经过去,未来是企业竞争加剧和行业内利润重新分配的时代 我们将珍惜投资人的每一分投资和每一份信任,华夏回报基金将继续本着为投资者谋求 合理利益最大化的原则,规范稳健运作,力求在规避风险的前提下实现投资者利益的稳定 增长。 长城久恒（股债平衡型） 期末基金份额净值：0.919元 本期基金份额净值增长率：-6.36% 后市展望：从6月末货币供应量的增幅、固定资产投资增速以及CPI指数来看，宏观调控 的效果在2004年二季度已经初步显现，我们预计在短期内继续出台紧缩政策的可能性不 大，但是在经济运行中的深层次矛盾得不到根本解决、经济结构没有有效优化前，粗放 式增长带来的宏观调控压力将继续存在。由于投资拉动是中国经济增长的第一推动力， 下半年投资增长率的降低将使全年GDP的增长速度有所下降，但相信中国经济仍然处在可 控范围内，全年将保持一个相对稳定的8%左右的增长率，宏观经济实现软着陆的可能性 很大。 中国的资本市场面临的两个核心问题是股权分置和国际化，它们将从根本上影响中国股 市的中长期趋势。在股权分置之下，公司治理结构难以完善，公司的诚信得不到保障； 在国际化的趋势下，大部分业绩不好的公司面临巨大的估值压力。对于2004年下半年的 市场，我们认为在紧缩的大环境下，指数难以有大的作为，大盘的运行将表现出"无趋势 "的特征，但是市场仍然存在一定的结构性投资机会：一些基本面继续向好的蓝筹股在经 过大幅度的调整之后，其估值水平对于中长期的资金已经有很大的吸引力，一些具有品 牌效应和核心竞争力且能够持续增长的公司也将成为市场关注的重点，我们预计下半年 可投资的品种将进一步减少，市场将从"二八现象"演变成"一九现象"。 受投资增速下降的影响，钢铁、有色金属、建材、工程机械等行业下半年的增长速度将 下降；由于产能的扩大，汽车行业的竞争将更加激烈，汽车售价的下降将侵蚀整个行业 的利润，这些行业的拐点可能已经出现。能源（煤炭、电力）行业在相当长时间内都将 是中国经济增长的瓶颈，它们将继续保持增长的态势；港口、机场等行业在中国对外贸 易及往来不断增加、消费方式升级的背景下将维持稳定和持续增长；石化行业在乙稀产 能不能得到大幅度提高的情况下将继续维持景气周期；而作为抗周期的消费品领域的行 业如食品饮料、医药等行业将继续面临良好的发展前景，电子元器件也正处于行业的复 苏中。我们认为从持续增长的角度而言，这些行业有更加良好的预期。 易方达平稳增长（股债平衡型） 期末基金份额净值：1.110元 本期基金份额净值增长率：2.52% 后市展望：对于宏观经济和证券市场的走势，我们的总体观点是：紧缩不会改变我国宏 观经济中长期向好的趋势；证券市场将继续表现出结构分化的特征。 首先，我们认为紧缩政策的出台是以宏观经济的快速增长为前提的，而推动本轮经 济快速增长的根本原因是大规模城镇化和居民收入提高后的消费升级，由于这两个根本 原因的作用时间较长，此轮快速增长周期远未结束。紧缩政策虽然会使经济增长在短期 有所放缓，但应该不会根本改变宏观经济的中长期运行趋势，运用得当还将有助于提高 经济增长的质量和持续性。 目前，股票市场结构性高估和资金短缺成为制约市场整体向上的主要因素，其中结构 性高估使得我国股票市场在宏观面向好的背景下未能表现出牛市特征，资金链断裂导致 前期市场出现大幅下跌，而这两个因素对市场的影响将会持续较长的时间。另一方面， 在宏观经济较快增长的背景下，将会有一部分上市公司表现出较快的增长速度，这些数 量不多的公司将在越来越多的阳光资金的追逐下，走出长期向上的行情，而数量众多的 明显高估且无法给投资者明确增长预期的上市公司将不可避免地继续其漫长而痛苦的价 值回归过程。因此，股票市场将在较长的时间里表现出结构分化的特征。 对下阶段的投资机会，我们认为，中国经济进入重化工时代，使得上游行业中具有核 心竞争力的企业有望表现出持续增长的特征；一些具有垄断优势的公用事业类企业是证 券市场中的稀缺资源；个别具有管理和成本优势的制造类企业将从制造业向中国转移的 大趋势中取得持续快速增长；个别具有核心技术创新优势和体制优势的中小企业可以取 得远高于国民经济总体平均水平的增长。具有这些特征的股票将是本基金的投资重点。 富国动态平衡 （股债平衡型） 期末基金份额净值：1.0236元 本期基金份额净值增长率：0.12% 后市展望：下半年，我们认为市场从４月初见顶回落以来，在３个月时间内累计跌幅达 ２２．５％，风险已经得到充分地释放，股指已经进入低风险区域。另外，从政策方面 看，管理层认为宏观调控已经取得初步成效，因此进一步出台更加严厉的紧缩政策可能 性不大，外部环境的改善为市场的稳定奠定了基础，同时，我们也意识到宏观调控对实 体经济以及上市公司业绩的影响还存在许多的不确定性，市场经过连续下跌后信心的恢 复需要时间，因此行情在底部区域的反复将不可避免。 　　针对这样的市场环境，本基金将继续坚持在行业相对均衡配置基础上，注重个股精 选的运作风格，把结构调整作为下一阶段工作的重点。在组合优化的策略和方法上，既 注重提高组合在相对弱市中的防御性，兼顾成长性，提高组合对于阶段性行情的把握能 力，使动态平衡成为一只风险程度低，收益水平相对较高，业绩表现稳定的基金，为持 有人带来良好的回报。 中信经典配置（股债平衡型） 期末基金份额净值：0.9532元 本期基金份额净值增长率：-4.68 % 后市展望：上半年宏观经济可以概括为“增长过快，结构失衡”，CPI数据中粮食的价格上 涨最为突出。下半年宏观调控会由行政向市场手段转换，由价格手段来调节市场供求与 结构失衡会是最有效的途径。投资增速可能出现回调，资金的流向是投资关注的重点。 负利率环境下居民消费意愿将得到提升，社会消费水平在利率平衡的状况下可能快速增 长。 宏观经济波动对企业盈利的负面影响在下半年将逐步显现，股票发行的速度仍将加快 。随着政府宏观调控阶段性见效，在良好的外部需求和消费增长的支持下，我们对宏观 经济持续稳定发展仍抱有信心；蓝筹股的整体价格在经过二季度的调整后趋于合理，趋 势分析体系揭示市场在三季度出现转机的概率较大；前期调整中部分基本面向好的股票 逆市走强，显示投资者对价值投资重拾信心，业绩持续稳定增长的核心蓝筹股仍是资金 追逐的目标，市场将继续演绎二元结构的特征。在没有重大政策和制度变更的前提下， 我们对下半年的股票市场持谨慎乐观的态度。 下半年，受出口增长关联较强的部分行业，在外部需求旺盛、相对竞争力提升的支持 下，盈利前景继续向好。而与固定资产投资关联较大的部分原材料和投资品行业，盈利 可能出现下降。煤电油运等相关的部分瓶颈行业继续维持相对较高的景气度。经常消费 品需求保持稳定，而部分大宗消费品前景不太明朗。自上而下地进行行业配置的有效性 有所下降，行业选择更需依赖于自下而上的分析。 我们对下半年宏观紧缩政策的预期仍未完全消除，包括对投资增长以...
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