回购有益改善股权结构
|回购有益改善股权结构 | | | | | |平安证券综合研究所 高春涛 | | | |减持国有股办法中规定，在采取国有股存量发行的同时，选择少量| |上市公司进行定向回购的试点，明确了回购是国有股的减持方式之| |一。此前，已有上市公司进行过国有股回购。 | | | |　　最早的回购是陆家嘴。1994年10月，国家股部分实施减资,由6| |．4亿减为4．4亿,公司股本总额从7．33亿减为5．33亿，国家股占| |82．6％。由于陆家嘴回购是为了解决国家股的部分资本虚置问题 | |，将国家股中尚未投入的部分从注册资本中退出，本文不将其纳入| |分析范围。 | | | |　　1999年11月,申能股份以每股2．51元的净资产价格协议回购并| |注销由申能集团有限公司持有的10亿股国有法人股。 | | | |　　2000年11月,云天化以每股2．83元的净资产价格用现金资产回| |购,回购并注销公司第一大股东云天化集团有限责任公司持有的云 | |天化国有法人股2亿股。 | | | |　　2000年12月，长春高新在1999年12月31日经审计确认的每股净| |资产3．40元的基础上,以每股3．44元的回购价格,回购并注销公司| |国家股股东长春高新技术产业发展总公司的7000万股国家股。 | | | |　　回购将减少公司的总股本，使回购前后公司的每股收益和净资| |产收益率上升。市场对回购的反应较为平稳，但有较强的预支效应| |。 | | | |　　国有股比例降低 | | | |　　由于《公司法》规定上市公司在股份回购后必须注销该部分股份| |，即不允许保存库藏股。回购的结果就是公司总股本减少，同时回| |购注销国有股使公司国有股比例下降，社会公众股比例上升。 | | | |　　申能股份回购前，国有法人股占总股本的80．25％，流通A股 | |和转配股占总股本的9．53％，不符合《公司法》的规定：“公司股本| |总额超过4亿元的，向社会公开发行股份的比例为15％以上”。回购| |完成后，股份总额由26亿股减少到16亿股,国有法人股由占总股本8| |0％减少到68％，而社会公众股比例增加到15％。 | | | |　　云天化回购前，云天化集团作为公司第一大股东持股4．68亿 | |股，占公司总股本的82．40％。回购完成后，云天化的总股本减少| |至3．68亿股，云天化集团的持股比例降为2．68亿股，占总股本的| |72．84％，在一定程度上改善了公司的股权结构。同时，云天化社| |会公众股比例上升为27．16％,符合了社会公众股占总股本25％以 | |上的规定。 | | | |　　长春高新回购前，国家股比例为57．36％,占绝对控股地位。 | |受大股东的影响，公司大部分资金压在房地产上,回购的主要目的 | |是为了淡出房地产业。回购所需的2．408亿元主要用开发区归还的| |欠款2．4亿元支付。回购后,国家股占公司总股本的比例降至34．6| |3％。 | | | |　　相关财务指标改善 | | | |　　回购减小了总股本，对资产与所有者权益产生影响，但对当期| |收益总额没有影响，导致当期回购公司每股收益和净资产收益率上| |升。 | | | |　　申能股份按净资产值回购，回购前后每股净资产保持2．51元 | |不变。回购前每股收益0．1641元，回购后每股收益上升到0．2646| |，回购前净资产收益率6．45％，回购后净资产收益率10．32％。 | | | |　　同样，按净资产值的回购没有影响云天化的每股净资产，云天| |化的每股收益由回购前的0．185元上升为0．285元，净资产收益率| |从6．533％上升到10．08％。 | | | |　　长春高新的回购价略高于每股净资产值，回购后，每股净资产| |略有下降，从回购前的3．40元下降到3．38元。每股收益从回购前| |的0．069元上升到0．106元，净资产收益率从2．03％上升到3．13| |％。 | | | |　　股价略有上升 | | | |　　回购主要由公司用自有资金支付，是在二级市场之外发生的，| |不存在其他减持方式向市场抽资的问题。从股价变化来看，市场对| |回购的反应较为平静。公司总股本的减少，实际上缩小了市场容量| |，这是有利于二级市场的。 | | | |　　从回购前后的股价变化来看都有一点升幅，回购完成前半年的| |股价表现为稳中略升，申能股份、云天化和长春高新和股价分别上| |升了1％、4％和5％。在回购完成后1月内的升幅与回购前的升幅呈| |反方向变动，回购前升幅最小的公司股价出现略微的补涨特征，升| |幅反而最大，申能股份、云天化和长春高新股价回购后1月的涨幅 | |分别为8％、3％和2％。 | | | |　　以债权回购是创新 | | | |　　吉发投资是吉发股份的第一大股东，2000年底吉发股份应收吉| |发投资的款项共计3．15亿元，吉发股份还为吉发投资及其子公司 | |提供担保金额达4．57亿元。吉发投资财务恶化，无力偿还贷款， | |吉发股份因担保负连带责任，已多次陷入诉讼纠纷。吉发股份决定| |通过法律手段向大股东追讨巨额债款，如在今年6月30日大股东仍 | |未还款，公司将采取“股份回购”方案解决。吉发投资目前持股8719| |万股，以每股净资产2．79元计算，折合2．43亿元。但是，吉发投| |资所持股权已被债权银行和法院冻结下，这一方案付诸实施显然需| |要解决的问题还有很多。 | | | |　　无论如何，上市公司以债权回购股权，是一项富有意义的创新| |。 | | | |　　有助于解决上市公司与大股东的债务纠葛深市已披露2000年报| |的516家公司中，有171家存在股东占用上市公司资金和资产情况，| |占上市公司总数的33．2％。从金额看，股东占用上市公司资金和 | |资产总额达271．28亿元，但未必有偿还的意识及能力。因此，大 | |股东用股权抵债务，将削减大股东欠债的数量，改善上市公司的财| |务状况。 | | | |　　扩大了回购的适用范围一般而言，国有股回购适用于现金充裕| |，且第一大股东持股比例非常高的公司。能同时满足这两个条件，| |并有减持国有股要求的公司为数有限，这就限制了回购的适用性。| |而目前上市公司大股东占用上市公司资金的情况较为普遍，并且上| |市公司对大股东的债权是以上市公司资产的形式存在。因此，如果| |允许上市公司以资产回购股权，即回购股份所需的资金以大股东的| |欠款来抵减，并注销大股东相应的股份，则回购将易于推开，并可| |改善上市公司的股权结构和治理结构。 | | | |中国证券报 |
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