?目風險管理
?目風險管理 有效地分配风险与减少风险对于基础设施项目融资的完成和推进建设与经营来说是十分 重要的。只有当风险由最适于管理它的一方承担时，才会有有效的风险分配。即便一些 风险没有照此原则分担，项目融资仍可进行，但是成本--及最终的资费-- 就会高一些。项目方和债权人认为，要承担更多的风险就会得到更多的回报。 　　有没有适当的风险管理机制对贷款辞行集影响很大。如果项目成本的一半以上都是 风险债务，而债权人的风险管理需要又未得到满足，资金就可能推迟到位。债权人极为 关注的领域有市场风险，非商业性风险，保险安排，不可抗力条款，以及项目方和政府 支持安排等。 　　因而项目融资成为一种比较专门的领域，要想继续推广PPI，就需要有更多的政府官 员、投资者和债权人来了解项目金融公司使用的风险减少和管理技术，尽管有更多的PP I项目得到了融资（甚至在困难的国家环境中），但仍有许多项目建议与获得的特许权没 有得到融资。也许有一些项目是不可行的，但其它一些项目的资金这所以迟迟不到位就 是因为参与各方经验不足，不能使风险适应可融资的项目。本章回顾了IFC投资的PPI项 目中所采用的项目风险管理技术。考虑到债务筹的重要性，有关风险管理的讨论是从一 个债权人的角度进行的。 　　债权人面对着三个阶段的风险 债权人根据项目的风险程度评判风险管理的必要性。通常有三个风险阶段： 　　 建设。项目公司支取大部分贷款，用于支付施工活动，设备购买和其它经营前的费用。 此阶段可长达数年，主要取决于项目的规模。 　　 项目创始阶段。在此阶段，进行设备测试，原材料定货，完成项目人员招聘，开始推销 。在此阶段，由于流动资金的要求和付给承包商和设备供应厂商的最终付款，贷款的未 收回放款额可能略有增加。随着项目创始阶段的最初销售开始了贷款偿还。此阶段通常 为六个月左右。 　　 经营。随着贷款的偿还，风险减少了。此阶段的时间长短与风险减少的程度取决于贷款 协议的偿还期。IFC基础设施贷款的平均期限略低于十一年，其中平均宽限期为三年，偿 还期为八年。 　　债权人所面对的风险不一定就直接等同于所存在的风险。在项目的每一阶段都采用 具体的战略，或是用于减少不利事件发生的可能性，或是半风险转移到最适合管理风险 的那方去。 　　债权人在处理风险时要考虑到项目现金流量或项目安全安排方面遇到的威胁。基础 设施的项目风险的那方去。 　　债权人在处理风险时要考虑到项目现金流量或项目安全安排方面遇到的威胁。基础 设施的项目安全安排方面遇到的威胁。基础设施的项目风险管理原则和其它项目一样， 尽管基础设施项目还面临着其它的困难。虽然这个清单看起来很长，但债权人主要考虑 两个主要问题： 　　现金流量的可预测性。面临着严重的市场风险、不偿付风险或管理风险的项目需要 谨慎地调整结构。 　　记录。主要参与方是否享有信誉，是否有经验。主要参与方指的是项目方与设备供 应厂家，项目服务的购买方，以及管理项目经营环境的政府。 　　对于许多PPI项止为说，所描述的几种风险都可能很严重。信誉不良的国有供应厂家 或承购者极为常见，大多数发展中国家的管理环境都比较差或仍处于发展阶段，而且外 汇问题也困扰着许多项目。而债权人的反应取决于他们对风险、评估能力、经验和现有 风险情况的兴趣。 　　机构投资者对风险的兴趣低于商业银行。他们喜欢用货币兑换能力国家的有现金流 量和强大的项目方的PPI项目。他们可能部分依靠评估机构进行评估，而且可能希望像I FC这样的官方金融机构来帮助减少政治风险。 　　商业银行对风险更感兴趣，但是在评估和贷款能力方面差异很大。 　　官方金融机构的贷款能力更能更强，而且对风险的兴趣可能更大（反映出他们的职 责），但他们的评估能力和风险--价格战略仅处于雏形。 　　建设与完工风险 　　私方债权人通常不能接受建设或完工风险。他们需要强大的、有经验的项目方进行 支持安排，并希望由承包商来承担风险。例如，在牙买加的旧港口柴油发电项目中，项 目公司与Wartsila Diesel签署的交钥匙施工合同就包括了定价、定期的合同，而且对产量、燃料和润滑油 消费做出担保。如果项目工期不能如期完成，或不能照章履约，则Wartsila Diesel将负责确定损失额。此外，项目公司提供竣工支持。 　　项目方是这样对待过错工风险的： 　　 采用定价，定期的交钥匙工程施工合同，其中包括在承包商不能履行合同时确定损失额 的条款（及比预期履约状况好时给予的奖励条款）。 　　 不包括业务创始和其它商业保险。 　　 在财务计划中加入意外费用。 　　 加入附加能力以留出余量，以便在遇到技术困难时能满足合同中的产出要求。 　　 保留备用信用服务。 　　 如果项目方集团的一个成员同时也是项目的供应厂商的话，就可能出现利益冲突。但如 果项目的管理框架直接确定资费，而不是根据投资额的回报率（不然的话就有可能努力 增长投资成本）来确定的话，就可能减轻这方面的顾虑。债权人还可以这样减少风险： 对项目公司和供应厂商的合同分别审议，以确保"其可完成性"及广泛的竞争性。 　　 要求项目公司签置定价、定期施工合同，对不履行状况课以惩罚。 　　 要求项目方在整个经营阶段保留项目公司的所有权。 　　 经营风险 主要的经营风险是资产不能有效运转。特许权协议往往将支付与所需的履约状况挂钩， 如最低的电厂可用性，安装的电话数量与新增用水户的数量，收费人/桥梁的能力或出 现故障时的修复次数。例如，阿曼一家电厂的购电协议就规定，发果该电厂在高峰期的 可用性低于95%，每年的可用性低于90%，就将接受处罚。债权人通常要求项目公司利用 与设备和进口供应商签署的协议、维护协议和业务干扰保险（如与一家发电厂签署的燃 料供应协议），来承保经营风险。如果牵头项目方有技术能力来确保有效的经营，债权 人最好要求签署一项最低所有权协议。政府也有同样的考虑。例如，布宜诺斯艾利斯供 水特许权条款就要求指定的技术运营公司在财团中起码保留25%的股份，此外，该财团还 被要求寄出一份1.5亿美元的履约合同，作为运营履约的担保。 　　 由于其它各方造成的延误或出现的问题会加大经营风险。尽管负责接通的一方为政府机 构，但是该机构的义务及在出现不履约主情况时将采取的弥补行为应在特许权协议中写 清。例如，在菲律宾，由于国有公用设施未能及时将电力接入电网，菲律宾Pagbilao发 电厂的创始阶段延误了六个月之久。经过项目方和公用设施的谈判，这一问题最终得以 解决。 　　 由于一些经营风险是不可避免的，债权人往往通过指定的贷款契约来保护自己的权益。 这些契约可以确保借方以一种财务上负责的方式管理项目。 　　 市场风险 　　在没有管制的竞争市场中经营的项目（如，一些蜂窝运营公司）面临着市场规模风 险、价格风险和支付风险。而另一方面，与一家买主签有或取或付合同的电厂又面临着 支付风险。市场风险受到市场结构与买主信誉的影响。债权人使用几种战略减弱在市场 风险方面受到的影响。 　　独立评估。例如，在评估一个蜂窝项目时，IFC就会对其它类似国家的蜂窝市场的发 展进行研究，并使用保守方法，推断出整个市场规模和项目公司的市场份额。而且，市 场评估还可包括对与该项目有关的基础设施行业的研究。例如，在一个铁路项目中，IF C就没有预见到在铁路一端的港口转港期方面的问题会影响到整条铁路的业务量。港口专 家可以提出对仓库设施进行辅助投资以扩大该铁路的市场份额。 　　限制债务风险。运输项目的债务与资本比率（25个项目的平均值为53：47）比许多 独立电力项目要低（36个项目的平均值为65：35），因为它们面临着更高的市场风险。 　　项目方担保。债权人在确认项目已实际完工和财务完成之前，可以要求项目方给予 部分的还本付息支持（有限追索融）或全面的项目方担保（合作金融）。当阿根廷的一 条铁路受到激烈竞争的影响，货运收入低于预期标准时，全面的项目方担保就确保了还 本付息的继续。 　　记帐帐户。在遇到收入暂时减少时，这种账户可以帮助继续还本付息。墨西哥的一 个废水处理厂就建立了一个6个月的债务储备帐户。当比索贬值导致该厂收入的外汇等值 有所减少时，这个方法就起了作用。科特迪瓦一个发电厂的债务储备帐户所起作用更大 ：那是个海外帐户，而且用外币标价。 　　备用信用证。备用信用证由赞同项目的买方签发。这些信用证的作用与债务储帐户 相同。洪都拉斯一家电厂的电力买方为该项目签署了一份400万美元的备用信用证。 　　政府合同履约担保。如果支付风险是由一个信誉不良的国有实体导致的，项目方和 债权人可以要求政府根据项目合同，为该实体的支付义务担保。 　　政府有时之所以授予现有资产特许权，就是要给债权人更多的信心。例如，1995年 时，IFC的董事会批准了阿根廷的一个收费公路的融资，包括：（a）改进连接布宜诺斯 艾利斯与国际机场的现有16公里长的Ricchieri高速公路；（b）建设一条新的31公里长 的Ezeiza- Canuelas高速公路；（c）这两条高速公路的运营由于同时进行全新项目和现有收费公路 ，该公司得以在建设期间得到收入---- 这样债权人就对还本付息比较放心。现有公路过去不收费时流量很大，这样就使人们对 业务量的预测充满信心。 　　 非商业性风险 　　无论是从国家的角度还是从项目角度来看，大多数PPI项目都有很大的非商业性风险 和政治风险。当投资者和债权人对可能影响投资的政府政治政策的稳定性和一致性抱有 疑虑时，就出现了非商业性风险。尽管征用或可兑换性这类的风险是许多外国投资者融 资的项目所共有的，像支付风险或管理风险这样的风险就是基础设施项目所特有的了。 　　项目发起人或债权人不可能完全排除这些风险。但是可以采取几种机制来减少这些 风险： 合同条款。在合同或管理机制中明确"自动"公工，以便在遇到通货膨胀或货币贬值时调 整资费（或以外币计价结算）。这样可以减少政治因素对资费调整的影响。例如，匈牙 利在管理电信资费时就使用了一种价格上限资费调整体制。经政府批准，可根据生产者 价格指数的变化再滞后半年，每年对资费进行两次提价。此外，如果福林（匈货币单位 ）的贬值比PPI的变化快的话，收费就可能增长，公式如下：如果差别低于5%，则不允许 调整；如果差别在5%以上，则可以按照差别的三分之二提高费用。尽管这可以提供不少 保障，但它并不是万能药：政府仍可决定不遵守合同协议。阐明赎买条款，包括政府违 约情况下出现的损害，可以部分解决这方面人们关心的问题。 　　集中进行风险较低的项目，那些可以带来外汇收入的项目（例如，港口、机场、国 际电信）可减少兑换风险，能为明显需求提供服务的项目（例如，经常出现停电地方的 电厂，早期的蜂窝项目）都可能风险较低，IFC在风险国家投资的大部分项目属于这几类 。那么将其服务出售给"批发"市场的项目（如，发电厂向配电厂出售，港口向货主出售 等）与那些为零售客户服务的项目相比更不易受到政治干扰的影响。 　　创造性的结构调整。有几个电力项目建在驳船上。如有必要，便可拖走。 　　与当地投资者（或政府）结成伙伴关系。对于外国投资者来说，与一个当地投资者 结成伙伴关系开发一个项目可以减少政治风险。一些项目方做得更绝，通过半公开发行 （如在阿曼和巴基斯坦），有意寻求更广泛的当地所有权。一些机构投资者也采用类似 的战略：例如，亚洲基础设施基金黄色管理者的目标投资就是外国投资者与当地公司的 合作。 　　官方金融机构的参与。不同类型的官方金融机构为项目方带来不同类型的安全，以 及一些像官僚处理程序这样的代价。一些机构（包括IFC在内）通过作为投资者和债权人 出现，以良好的项止履约记录和在重定还债期限时未被东道国政府包括在内的事寮，提 /供了保障。海外私人投资公司（OPIC）或多边投资担保机构（MIGA）这样的机构为金融 公司提供了政治风险保障。世界银行的担保计划--它需要东道国政府的对背保证书-- 在像国有企业的合同履约这样的具体风险方面为债权人提供了保障。1996年中，IFC董事 会批准了第一个将世界银行的担保与IFC的融资合在一起的项目-- 巴基斯坦的UCH电力项目。 　　谨慎识别出不可抗力事件（和出现这类事件后的程序）以及全面的保险安排。 　　不可抗力 不可抗力条款规定了那些超出各方控制能力范围的事件，而且由于这些事件的发生，任 何一方都有权推迟履行合同义务，不可抗力事件通常分为两类： 　　国内政治事件，如战争、动乱、破坏、放射性污染、一般性罢工、一致意见的失效 、以及影响到项目的法律变...
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