资金成本和资金结构
第四章 资金成本和资金结构 一、考试大纲 (一)掌握个别资金成本的一般计算公式、掌握债券成本、银行借款成本、优先股成本、 普通股成本和留存收益成本的计算方法 (二)掌握加权平均资金成本和资金边际成本的计算方法 (三)掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法 (四)掌握资金结构理论 (五)掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法 (六)熟悉成本按习性分类的方法 (七)熟悉资金结构的调整 (六)熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系 (七)熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系 (八)了解资金成本的概念与作用 (九)了解资金结构的概念 (十)了解影响资金结构的因素 二、本章教材与去年相比有变动的部分： 1、第一节“普通股的成本计算方法”增加了两种计算方法“资本资产定价模型法”和“无风 险利率加风险溢价法”； 2、第二节“财务杠杆系数”的公式中考虑了融资租赁租金； 3、第三节增加了 “资金结构理论”、“资金结构调整”，在确定最佳资金结构的方法中增加了“公司价值比较 法”。删除了“债转股与资金结构的优化”、“国有股减持与股权结构优化”的内容。 三、历年试题评析 本章历年考题分值分布 [pic] （一）单项选择题 1．企业为维持一定经营能力所必须负担的最低成本是（ ）。（2000年） A.固定成本 B.酌量性固定成本 C.约束性固定成本 D.沉没成本 [答案]C [解析]约束性固定成本属于经营能力成本；酌量性固定成本属于经营方针成本。 2．下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（ ）。（2001年） A.产品销售数量 B.产品销售价格 C.固定成本 D.利息费用 [答案]D [解析]经营杠杆系数是指销量变动所引起的息税前利润的变动幅度。利息对息税前利润 没有影响。 3．下列筹资活动不会加大财务杠杆作用的是（ ）。（2001年） A.增发普通股 B.增发优先股 C.增发公司债券 D.增加银行借款 [答案]A [解析]财务杠杆作用是指由于存在固定的利息和优先股息，使得EBIT的较小变动会引起 税后每股利润的较大变动。普通股没有固定的支付股利义务，所以不会加大财务杠杆作 用。 4、当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合 风险的是（ ）。（2001年） A.降低产品销售单价 B.提高资产负债率 C.节约固定成本支出 D.减少产品销售量 [答案]C [解析]复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆的连锁作用，因此使经营杠杆与财务杠杆作用降 低的措施也会使复合杠杆系数降低。提高销售、提高单价、降低变动成本、降低固定成 本会使经营杠杆系数下降；降低负债比重，会使财务杠杆系数降低。 5．已知基本企业目标资金结构中长期债务的比重为20%，债务资金的增加额在0~10000元 范围内，其利率维持5%不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为（ ）元。（2002年） A.5000 B.20000 C.50000 D.200000 【答案】C [解析]筹资总额分界点=10000/20%=50000。 6、在下列各项中，属于半固定成本内容的是（ ）。（2002年） A.计件工资费用 B.按年支付的广告费用 C.按直线法计提的折旧费用 D.按月薪制开支的质检人员工资费用 [答案]D [解析]A选项是变动成本，B、C选项是固定成本。只有D选项是半固定成本，当产量增长 到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平，化验员、质量检查员的工资都属于半固 定成本。 7、如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数（ ）。（2003年） A.等于0 B.等于1 C.大于1 D.小于1 [答案]B [解析]只要在企业的筹资方式中有固定支出的债务或优先股，就存在财务杠杆的作用。 所以，如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数 就等于1。 8、如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作 用而导致的杠杆效应属于（ ）。（2004年） A．经营杠杆效应 B．财务杠杆效应 C．复合杠杆效应 D．风险杠杆效应 [答案]C [解析]如果固定生产成本不为零，则会产生经营杠杆效应，导致息税前利润变动率大于 产销业务量的变动率；如果固定财务费用不为零，则会产生财务杠杆效应，导致企业每 股利润的变动率大于息税前利润变动率；如果两种因素共同起作用，则产生复合杠杆效 应。 （二）多项选择题 1、影响企业边际贡献大小的因素有（ ）。（2000年） A.固定成本 B.销售单价 C.单位变动成本 D.产销量 [答案]BCD [解析]边际贡献=销售收入-变动成本，因此边际贡献与固定成本无关。 2、下列各项中，影响复合杠杆系数变动的因素有（ ）。（2000年） A.固定经营成本 B.单位边际贡献 C.产销量 D.固定利息 [答案]ABCD [解析]本题的考点是复合杠杆系数的确定公式，由公式可以看出影响复合杠杆系数变动 的因素。 3、下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（ ）。（2001年） A.产品边际贡献总额 B.所得税税率 C.固定成本 D.财务费用 [答案]ABCD [解析]根据财务杠杆系数的计算公式，DFL=EBIT/[EBIT-I-d/（I-T）]=（M-a）/[M-a- I-d/(I-T)]，由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。 4、在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金，可能产生的结果有（ ）。（2002年） A.降低企业资金成本 B.降低企业财务风险 C.加大企业财务风险 D.提高企业经营能力 [答案]AC [解析]在企业资金规模确定的前提下，吸收一定比例的负债资金，可以降低企业资金成 本，因为负债的资金成本低于权益资金成本，但同时也加大了财务风险。 5、下列各项中，可用于确定企业最优资金结构的方法有（ ）。（2002年） A.高低点法 B.因素分析法 C.比较资金成本法 D.息税前利润—每股利润分析法 [答案]BCD [解析]比较资金成本法、息税前利润—每股利润分析法、因素分析法均可确定最优资金结 构。今年教材新增公司价值比较法。 6、在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（ ）。（2003年） A．银行借款 B．长期债券 C．优先股 D．普通股 [答案]AB [解析]由于负债筹资的利息具有抵税作用，所以，在计算负债筹资的个别资金成本时须 考虑所得税因素。 7、在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有（ ）。（2004年） A．增加产品销量 B．提高产品单价 C．提高资产负债率 D．节约固定成本支出 [答案]ABD [解析]衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠 杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，复 合杠杆系数降低，从而降低企业复合风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系 数变大，从而提高企业复合风险。 （三）判断题 1、企业最优资金结构是指在一定条件下使企业自有资金成本最低的资金结构。（ ）（2002年） [答案]× [解析]企业最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低，企业价值最 大的资金结构。 2、当企业息税前资金利润率高于借入资金利率时，增加借入资金，可以提高自有资金利 润率。（ ）（2002年） [答案]√ [解析]本题考点是财务杠杆作用，由于债务利息和优先股股息是固定的，当息税前利润 增大时，单位净资产所负担的利息或股息会降低，从而可以提高自有资金利润率。 3.留存收益是企业利润所形成的，所以留存收益没有资金成本。（ ）（2000年） [答案]× [解析]留存收益有资金成本。留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致 ，只不过不考虑筹资费用。 4、无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数 变大。（ ）（2002年） [答案]√ [解析]无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆 系数变大。 5、资金成本是投资人对投入资金所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行 的取舍标准。（ ）（2003年） [答案]√ [解析]资本成本是投资人对投入资金所要求的收益率，一般国际上通常把资本成本作为 投资项目最低收益率。 6、最优资金结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资金结构（ ）。（2004年） [答案]× [解析]资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。所谓最优资金结构是指在一定 条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。 （四）计算分析题 1、某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y=10000+3X。假定该企业1998年度 A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测1999年A产品的销售数量将增长10 %（1999年） 要求： （1）计算1998年该企业的边际贡献总额。 （2）计算1998年该企业的息税前利润。 （3）计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。 （4）计算1999年息税前利润增长率。 （5）假定企业1998年发生负债利息5000元，且无优先股息，计算复合杠杆系数。 [答案] （1）1998年企业和边际贡献总额=S－V=10000×5-10000×3=20000（元） 或：=销售收入总额-变动成本总额=10000×5-10000×3=20000（元） 或：=（单位售价-单位变动成本）×销售量=（5-3）×10000=20000（元） （2）1998年企业和息税前利润=边际贡献总额-固定成本=20000-10000=10000（元） 或：=10000×（5-3）-10000=10000（元） （3）销售量为10000件时的经营杠杆系数 =边际贡献总额÷息税前利润总额=20000/10000=2 （4）1999年息税前利润增长率=2×10%=20% 或：=【10000×（1+10%）×（5-3）-10000-10000】/10000=20% 或： 1999年销售量=10000×（1+10%）=11000（件） 19999年销售额=11000×5=55000（元） 1999年息税前利润=55000-11000×3-10000=12000元 1999年息税前利润增长率=（12000-10000）/10000×100%=20% 或： 1999年息税前利润=10000×（1+10%）×（5-3）-10000=12000（元） 1999年息税前利润增长率=（12000-10000）/10000×100%=20% 或： 1999年息税前利润 =10000×（1+10%）×5-【10000+10000×（1+10%）×3】=12000（元） 1999年息税前利润增长率=（12000/10000-1）×100%=20% （5）复合杠杆系数 或：=(5-3)×10000/(5-3)×10000-110000-5000=4 =DFL×DOL=[10000/(10000-50000)]×2=4 或：=2000/(10000-5000)=4 或： 1998年企业财务杠杆系数 =10000/(10000-5000)=2 复合杠杆系数=财务杠杆系数×经营杠杆系数=2×2=4 2、MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为1000万元（ 按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4000万元 （面值1元，4000万股）；资本公积为2000万元；其余为留存收益。 2002年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元的资金，有以下两个筹资方案可供 选择。方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增加发行同类公司 债券，按面值发行，票面年利率为8%。 预计2002年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为33%。 要求： （1）计算增发股票方案的下列指标： ①2002年增发普通股股份数； ②2002年全年债券利息。 （2）计算增发公司债券方案下的2002年全年债券利息。 （3）计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。（2002年） [答案] （1）增发股票方案下： 1、2002年增发股份数=1000/5=2000 2、2002年全年债券利息＝1000*8％＝80万元 （2）增发公司债券方案下： 2002年全年债券利息=2000×8%=160万元 [（EBIT-80）×（1-33%）]/4000+200=[（EBIT-160）×（1-33%）]/4000 [解析]EBIT=1760万元 因为预计2002年实现的息税前利润2000万元＞每股利润无差别点的息税前利润1760万元 ，所以应采用方案二，负债筹资。 3、已知某公司当前资金结构如下： [pic] 因生产发展需要，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方 案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票 面利率为10%的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企 业所得税税率为33%。 要求： (1)计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润。 (2)计算处于每股利润无差别点时乙方案的财务杠杆系数。 (3)如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。 (4)如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。 (5)若公司预计息税前利润在每股利润无差别点增长10%，计算采用乙方案时该公司每股 利润的增长幅度。（2003年） 【答案及解析】 （1） 计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润: （EBIT-1000×8%）×（1-33%）/（4500+1000）=[EBIT-（1000×8%+2500×10%）]×（1- 33%）/4500 解之得:EBIT=1455(万元) 或:甲方案年利息=1000×8%=80(万元) 乙方...
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