纺织服装业动态月报
纺织服装行业 中性 纺织服装业动态月报 2 0 0 3 年1 1 月1 5 日 细分行业 纺织行业中性 服装行业中性 投资要点 λ 前三季纺织行业销售收入和利润总额分别 增长23 和33 产销率稳步上升市场 需求转旺行业增长质量提高全行业盈 利能力处于历史较好水平预计2003 年纺 织行业实现销售收入12000 亿元利润总 额400 亿元分别增长20 λ 受棉花减产产能扩张和市场炒作的影响9 月份以来棉价上涨5 国家拟采取增加棉花 进口配额的方式平抑棉价预计 2004 年国内棉 价将平均上涨20 棉纺织企业成本呈现刚性 上涨利润空间进一步压缩 λ 占纺织业出口80 的服装和棉织品的出口退税 率从17 降到13 相应成本上升4 个百分点 加之棉花涨价两因素共同推动出口报价大幅 上涨外商难以接受许多企业2004 年的出口 订单难以落实 λ 预计2004 年纺织行业总产值和销售收入增长 10 以上但受原料上涨和出口退税下调的双 重打击行业利润总额将下降10 左右子行 业中棉纺织行业所受影响最明显服装行业 中出口企业所受影响较大毛纺织行业将保持 稳定 纺织行业前三季度运行回顾 受需求拉动生产稳步增长 2003 年前三季度纺织行业规模以上企业 下同实现工业产值现价9107 亿元 同比增长22% 从走势看受2002 年高速 增长的惯性推动2003 年初全行业总产值 持续增长3 月份总产值创出新高一季度 增幅接近25 4 5 月受SARS 影响总产 值及其增幅明显回落下半年以来各月实现 产值基本稳定但增幅持续回落了约3 个百 分点预计全年实现总产值12700 亿元左 右同比增长19 以上 图1 前三季产值走势图 资料来源中纺网络国泰君安证券研究所 国泰君安证券 行业动态月报 国泰君安证券研究所网址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL gtjaresearch@ms.gtjas.com 2 图2 产值增速走势 图2 资料来源中纺网络国泰君安证券研究所 近年来多数年份纺织行业呈现利润增幅落 后于产值和销售收入增幅而今年前三季 全行业实现销售收入8546 亿元利润总额 283 亿元分别同比增长23 和33 利 润增幅超过收入和产值约10 个百分点从 产销率看除非典时期今年以来稳步上升 说明市场需求转旺产量增长是建立在市场 需求基础之上行业增长质量进一步提高 全行业前三季平均毛利率11.5 销售利 润率3.31% 净资产利润率利润总额/净 资产值6.5 产销率96.93% 均处于历 史较好水平 四季度受棉价上涨的影响行业盈利水平会 有所下降但许多出口企业为赶在降低退税 率前2004 年1 月1 日完成订单会推 动行业销售收入和利润的增长预计全年全 行业实现销售收入12000 亿元利润总额 400 亿元分别增长20 左右 图3 前三季收入和利润总额走势 资料来源中纺网络国泰君安证券研究所 出口是拉动行业增长的主要因素 尽管受到非典疫情的影响纺织行业出 口仍保持快速增长前三季度纺织品服装出 口567 亿美元同比增长26 占全国商 品出口的18 进口114.29 亿美元增长 7.29 实现贸易顺差453.14 亿美元是 全国贸易顺差的近5 倍创汇产业的特征更 加突出出口总额中纺织品出口193.12 亿美元增长29.73 服装及衣着附件出 口3 7 4 . 3 1 亿美元增长2 4 . 6 4 从分月走势看除2 月份假日影响外其余 各月出口额基本呈上升走势但从增速看 三季度以来增速逐月下降预计全年出口额 可达750 亿元同比增长21 多 图4 前三季进出口走势 资料来源中纺网络国泰君安证券研究所 图5 前三季进出口增速走势 资料来源中纺网络国泰君安证券研究所 国泰君安证券 行业动态月报 国泰君安证券研究所网址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL gtjaresearch@ms.gtjas.com 3 不同子行业中最终产品的盈利水平 较高 前三季度各子行业的盈利水平都有所上升 其中服装针织和制成品行业的毛利率分别 为13.8 12.9 和12.5 约高于行业 平均水平2 个百分点而丝纺织棉纺织的 毛利率低于平均水平毛纺织的毛利率基本 处于平均水平各行业净资产利润率利润 总额/净资产值下同的表现基本与毛利 率的排序相同只有丝纺织业因销售费用率 和管理费用率较低导致净资产利润率高于 行业平均数服装业净资产利润率最高达 8.5 高于纺织业2.6 个百分点因服装 制成品等最终产品的附加值较高其盈利能 力一直高于上游产品 图6 子行业盈利能力比较 资料来源中纺网络国泰君安证券研究所 从产销率看各子行业均处于历史较好水 平销售畅旺导致各行业应收账款周转率 产成品周转率明显提高丝纺织服装棉 纺织和制成品的周转指标领先显示经营效 率较高 图7 子行业经营效率比较 资料来源中纺网络国泰君安证券研究所 2 0 0 4 年行业发展展望 2 0 0 4 年预计棉价上涨2 0 左右 9 月份新棉上市起国内棉花价格开始上涨 十一后更出现加速上涨短短两个月中 国棉花价格指数从13000 元/吨上涨到11 月 初的17500 元/吨左右涨幅达5 造成 棉价飞涨的原因主要有一是棉纺织生产能 力急速扩张导致对棉花的需求量激增据 国际纺织机械制造商联合会统计2002 年 中国购买了5.13 万台无梭织机比2001 年 增加了117% 占全球销售量的72% 二是非 典疫情过后许多企业为了弥补上半年的损 失而加大生产导致企业棉花库存基本用完 并准备新棉上市后补购今年棉花种植面积 增加20 但受自然灾害的影响权威部 门预测棉花产量却下降10 新棉上市后 棉花供不应求的矛盾立即显现三是国内棉 花流通体制尚未完全理顺棉价存在一定的 市场炒作因素 最近中国纺织报报道国家发改委近期 将对2003 年棉花进口关税配额在85 万吨 的基础上追加50 万吨受此消息影响国 内棉价已趋于稳定因棉花关税配额属于我 国主动设限的配额目的是保护我国棉花产 业免受进口棉的冲击2004 年的棉花关税 配额为89 万吨为平抑过高的棉价国家 完全可以增加进口配额数量或取消配额限 0 5 10 15 棉纺织 毛纺织 丝纺织 制成品 针织品 服装 净资产利润率毛利率 0 2 4 6 8 10 12 14 棉纺织毛纺织丝纺印制成品针织品服装 应收帐款周转率产成品周转率 国泰君安证券 行业动态月报 国泰君安证券研究所网址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL gtjaresearch@ms.gtjas.com 4 制WTO 会欢迎这种主动开放市场的行为 目前纺织行业要求国家2004 年增加进口配 额或取消配额限制的呼声很高不排除国家 会采取相应的措施根据我国入世协定的有 关条款2005 年我国将完全取消棉花进口 限制届时国内棉价与国际接轨是大势所 趋 受中国棉价上涨及进口量大幅上升前三季 中国进口棉花同比增长596 的影响 世界棉价也出现加速上涨的势头Cotlook A 指数从60 美分/磅上涨到80 美分左右 据国际棉花咨询委员会10 月份的最新预 测2002/2003 年度世界棉花产量下降10.5 消费量增长3.4 期末库存下降16 2003/2004 年度Cotlook A 指数将平均 上升到64 美分/磅上涨约15 综合判断2004 年棉价比2003 年将显著上 升但笔者认为目前17000 元/吨以上的 价格是纺织行业难以承受的或者说是纺织 最终产品难以通过涨价向消费者传递的最 近由于棉价上涨导致一批企业停产或半停 产就证明了这一点笔者认为2004 年平均 棉价将保持在15500 元左右比2003 年平 均上涨20 这与国际棉花咨询委员会的 预测也比较相近与2003 年涨价的影响不 同目前企业已无低价棉储备成本将呈现 刚性上涨利润空间进一步压缩 图8 中国棉花价格指数走势 4000 7000 10000 13000 16000 19000 02-6-10 02-8-10 02-10-10 02-12-10 03-2-10 03-4-10 03-6-10 03-8-10 03-10-10 中国棉价指数 资料来源中纺网络国泰君安证券研究所 出口退税率下降因素难以通过产品涨 价来抵销 从2004 年起国家将出口退税率平均从15 降到13 但占纺织业出口80 的服装和 棉织品的退税率从17 降到13 下降幅 度是平均水平的2 倍因纺织行业平均毛利 率仅11 左右退税率下降导致毛利率相 应下降4 个百分点业内曾希望通过提高出 口产品价格来消化这一因素但恰逢国内棉 花涨价两个因素共同推动出口报价大幅上 涨使外商难以接受在最近结束的广交会 上许多企业反映2004 年的出口订单难以 落实 从出口产品的价格看已扭转了持续5 年的 下降趋势开始回升今年前8 个月我国 出口纱线平均单价提高3% 布类提高6.8% 针织服装提高4.4% 梭织服装提高1.6% 2004 年出口价格将继续上升但难以完全 抵销退税率下降带来的影响 2004 年新的退税政策为新帐不欠老账 要还截至目前许多企业积累了数千万乃 至上亿元的应退税额如果国家能够及时退 还当期税并逐步解决历史退税额将减少 企业的利息负担可部分抵消退税率降低的 影响 主要出口市场景气回升 多家权威机构预测2004 年世界经济将明 显回升这是拉动我国纺织业出口的有利因 素香港日本美国和欧盟是我国纺织品 服装出口的前四大市场对其出口占我纺织 品服装出口总额的65%左右香港市场主要 是转口贸易今年以来对其出口额保持平稳 态势但出口增速不断下滑2004 年对其 出口增长潜力不大日本市场上我国出口的 纺织品已占其进口的70 今年以来缓慢 增长2004 年增长的潜力依然不大美国 和欧美均为配额设限地区去年以来受入世 后取消部分配额的刺激我国对其纺织品出 口大幅增长今年前三季我国纺织品服装对 设限地区出口同比增长32.93% 对非设限 地区的出口同比增长24.75% 相信2004 年 美国和欧盟仍是我国纺织业出口潜力最大 国泰君安证券 行业动态月报 国泰君安证券研究所网址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL gtjaresearch@ms.gtjas.com 5 的地区不可忽视的是以美国为首的对我 国纺织品贸易制裁的倾向甚嚣尘上如果 2004 年我国的棉花进口主要从美国进口 适当放开会对双边贸易产生积极影响 图9 主要出口市场出口增速变化 资料来源中纺网络国泰君安证券研究所 图1 0 主要出口市场出口额变化 资料来源中纺网络国泰君安证券研究所 人民币升值对纺织行业的影响 一年来美元兑各主要货币汇率均出现了大 幅下降如兑欧元下跌30%多兑日元下跌 了 20%多由于多年来我国实行钉住美元 的汇率政策美元贬值导致人民币兑其它货 币相对贬值这也是近两年我国出口大幅增 长的原因之一今年9 月七大工业国财长会 议后美元兑主要货币又出现新一轮下跌 因此只要我国不改变钉住美元的汇率政策 2004 年人民币兑美元不出现10 以上的升 幅就不会对纺织行业出口带来负面影响 从长远发展看人民币升值已成为主流预 期纺织行业的出口依存度达50 理论 上讲如果人民币升值对出口行业的打击最 大但具体分析纺织行业的主要原料棉 花和化纤进口的比重达20 左右今后 进口棉花的比重仍将上升主要设备进口 比重近60 原料和设备折旧合计占总成 本的85 以上如果人民币升值原料和 设备进口成本将大幅降低将抵销掉劳动力 成本上升的影响 国内物价回升将拉动衣着类消费的增 长 1999 年以来国内衣着类消费增长率由负值 缓慢回升随着经济走出通缩的阴影2004 年衣着类消费有望保持较快的增长因衣着 类价格弹性较高价格上升历来落后于其它 消费必需品即原料涨价后向下游传递的速 度较慢如国统局数据今年10 月居民消 费价格同比上涨1.8 而衣着类价格同比 下降1.8 又央行统计显示10 月份棉花 价格同比上涨56 纺织产品价格同比上 涨2.2 受原料上涨的推动预计2004 年 衣着类价格将明显上升但因成本刚性上 升一般企业不会从物价上涨中获得利益 图11 衣着类消费走势 资料来源国泰君安证券研究所 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 农村消费亿元 城镇消费亿元 总额同比 国泰君安证券 行业动态月报 国泰君安证券研究所网址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL gtjaresearch@ms.gtjas.com 6 2004 年全行业盈利将明显下降 综合以上因素预计2004 年纺织行业总产 值和销售收入将继续保持10 以上增长 但受原料上涨和出口退税下调的双重打击 利润总额将下降10 左右子行业中棉 纺织行业所受双重打击最明显一批竞争力 弱的企业将被淘汰而优势企业渡过困境 后2005 年将面临发展新的机遇上市公 司中常山股份华茂股份黑牡丹维科精 华申达股份等业绩将明显下降服装行业 主要受出口退税下降的影响大连创世茉 织华等出口企业所受影响较大雅戈尔杉 杉股份红豆股份等以内销为主的公司所受 影响较小毛纺织行业近两年增幅较小羊 毛价格已基本稳定出口退税率降低较小仅 2 个百分点江苏阳光凯诺科技湖北迈 亚等业绩将保持稳定 行业重点上市公司评价及投资建议调 整 根据3 季度上市公司业绩状况和近期行业 基本面的变化本月对重点公司的投资建议 作了调整 鲁泰A 000726 3 季度业绩同比增长47 全年业绩将增长50 以上每股收益约0.50 元预计2004 年受棉价上涨和出口退税下 降的影响业绩将有所下降目前市盈率依 然偏低维持增持建议 雅戈尔600177 最近股价连续下挫主要 原因是可转债条款规定连续5 个交易日 跌破转股价的95 时即9.01 元公司 可向下修正转股价格且没有修正次数的限 制因此...
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