第四期邵希娟：2马绍尔工业公司邵希娟
微型案例： 一、宝安可转换债券 中国宝安企业（集团）股份有限公司1992年10月，经批准，由中国银行深圳信托咨询 公司为总包销商，招商银行等7家机构为分销商向社会发布公告将发行可转换债券。 1992年底，发行获得成功，并于1993年2月10日在深圳证券交易所挂牌交易。 宝安可转换债券的主要发行条件是：发行总额为5亿元人民币，按债券面值每张5000 元发行，期限是3年（1992.12—1995.12），票面利率为3%，每年付息一次。 债券载明两项限制性条款： 1. 可转换条款规定债券持有人自1993年6月1日起至债券到期日前可选择以每股25元的 转换价格转换为宝安公司的人民币普通股1股。 2. 推迟可赎回条款规定，宝安公司有权利但没有义务在可转换债券到期前半年内以 每张5150元的赎回价格赎回可转换债券。 债券同时规定，若在1993年6月1日前该公司增加新的人民币普通股股本，按下列调整 转换价格： [pic] 宝安可转换债券发行时的有关情况是：由中国人民银行规定的3年期银行储蓄存款利率为 8.28%，3年期企业债券利率为9.94%，1992年发行的3年期国库券的票面利率为9.5%，并 享有规定的保值补贴。 根据发行说明书，可转换债券所募集的5亿元资金主要用于房地产开发业和工业投资 项目，支付购买武汉南湖机场及其附近工地土地款及平整土地费，开发兴建高中档商品 住宅楼；购买上海浦东陆家嘴金融贸易区土地，兴建综合档宝安大厦；开发生产专用集 成电路，生物工程基地建设等。 宝安公司可转换债券于1993年2月10日在深交所正式挂牌上市，此时正值股市处于高 度投机之中，面值1元的宝安公司可转换债券在上市当天的开盘价就高达1.5元/股（相应 的宝安A股转股价为每股37.5元），并迅速被炒高至2.67元/股的历史天价。宝安A股在2 月8日亦上升至33.95元的最高记录。随后，由于形式变化加之大规模的国债发行触发了 股市的长期低速行情，宝安A股市价一路下跌，1993年7月宝安估价跌至13.70元，后来一 度跌进每股5元以内。到1995年12月29日，宝安可转换债券摘牌的一天，宝安A股的收盘 价降到2.84元。宝安可转换债券随之一跌再跌，1993年7月20日跌至0.81元，最后曾跌至 0.78元，直至到期日以1.02元摘牌。 从转股情况看，至宝安可转换债券摘牌时，转换为股票的共计1350.75万股。实现转 换部分占发行总额的2.7%。 请思考：1、宝安可转换债券发行条件具有哪些特点？ 2、为什么会转换失败？转换失败将给发行公司带来什么影响？ 3、如何评价可转换债券的成功与失败？ 二、梅里特兄弟为什么失败了？ 19世纪末，在美国密西西比发现了丰富的铁矿。由于洛克菲勒下手迟了一步，该矿区 落入了德国人梅里特兄弟的手中。洛克菲勒通过对钢铁行业发展的研究预测，依然对铁 矿区垂涎三尺，不甘心这块肥肉落在他人手中。 1873年，美国发生了一次经济危机，市面上银根告紧，梅里特兄弟陷入了窘境。洛克 菲勒便通过一位牧师向梅里特兄弟转去了一笔42万美元的“考尔贷款”，考尔贷款是贷款 人可以随时索回的贷款。梅里特兄弟在拿到这笔贷款时，并不知道这笔资金的债权人洛 克菲勒的心愿。他们把这笔资金全部投入到了矿山设备上去。过了不到半年，洛克菲勒 让牧师去催债，要求马上索回那42万美元的借款。根据美国法律规定：借款人或者立即 还款，或者宣布破产，两者必居其一。无奈，梅里特兄弟只得宣布破产，将矿产作价52 万美元卖给了洛克菲勒。几年后，洛克菲勒乘钢铁行业内部竞争激烈之际，将矿产以19 41万美元的价格售出。 三、马绍尔工业公司 马绍尔工业公司是美国第四大电子和工业另部件经销商，半导体占其销售的大多数， 公司的供销商包括德克萨斯公司、日立公司、富士公司，公司是在1954年由马绍尔创立 的，目前资产负债比率8.5%，为什么马绍尔公司并不看重长期债务呢？创始人及董事会 主席马绍尔回答了这个以及其他问题。 采访者：从财务的角度看，马绍尔工业公司有一件事情较突出，公司几乎没有长期债务 ，为什么？ 马绍尔：公司没有任何理由采用财务杠杆，我们能从留存收益中筹得发展基金，我们不 需要债务。 采访者：马绍尔公司正处于激烈竞争的行业中，这是否是影响公司资本结构的重要因素 ？ 马绍尔：一个重要的因素是我的谨慎个性，正如你知道的，这是一个竞争激烈的行业， 我已经历过一些财务上的恶劣时期，我不想把自己置于这样一种处境——任何时候 都不得不到一家银行说：“你们能贷一些款给我吗？” 采访者：马绍尔公司经销亚洲（主要是日本）的电子另部件，近来的亚洲衰退对你们有 影响吗？ 马绍尔：在亚洲所有生产力过剩的结果是价格和利润持续下降，所以我们的策略是必须 扩大规模。使得公司更富有竞争力。这就是为什么我们最近收购斯特林电子公司 的原因。斯特林电子公司是一家拥有4亿美元的公司，而且我们现在有了财务杠杆 ，我们目前有3亿美元的债务。 采访者：到最近为止，马绍尔公司获利甚丰，而且为支付股利，贵公司曾经是敌意收购 或其他收购行为的目标公司吗？ 马绍尔：在历史上，公司大多依赖我和我长期以来所建立的关系，因此敌意收购是不可 能的。 1. 它是一家拥有重大无形资产的公司，公司在历史上的成功依靠马绍尔的领导能力、信誉 和建立并保持关系的能力，无形资产和低负债比率趋于相关，因为无形资产带来高的 财务困境成本，尤其是当他与公司的成功有了密切的联系时。 2. 电子另部件的经销是竞争激烈的行业，有足够的成长机会，但也有经营不好的时期。 3. 在经营好的时候，它采用非常少的债务，未使用的负债能力提供高融资的能力和进入金 融市场的准备，把对自己有利的高融资能力用于与斯特林电子公司的合并。 四、爱迪生国际公司 从客户数量来看，它是美国第二大的电力公用事业公司，该公司目前在一个高度管制 的环境中运营，它有义务为客户提供电力服务以作为垄断经营权的回报，1996年实现了 75亿美圆的经营收入。传统上，长期债务一直是该公司资本结构中极其显著的部分，资 产负债率保持在50%以上。 过去的若干年里，它一直是在一个受管制的非竞争性的环境中发展。公司大量支付股 利。它的多数资产是以传送、分配和发电系统的形式而存在的有形资产。以下是该公司 的财务主管AJF回答的问题： 采访者：爱迪生公司依赖于高财务杠杆，这是为什么？ AJF：这是一个低成本的资金来源，我们有伴随着稳定收入流的借款能力、恰当的高质量 资产和管制框袈。 它是一家成熟的高度管制的公司，公司已确立了高股利支付率（50%以上），以便使 现金流量回流其投资者，资产绝大部分是有形资产，管制使经理参与某些利己策略的可 能性减少。 五、P公司的投融资决策 P公司管理当局发现了一个投资机会：如果用50万美元买进一种新设备，可以获得14 %的投资收益率。公司目前尽力保持债务与股权资本各占50%的资本结构，某银行愿意以 12%的利率借给公司50万美元来购买新设备。 P公司的财务主管估算公司普通股资本成本为18%，高于14%的新设备投资收益率。但 由于公司可以完全靠债务来融资，而债务的资本成本为12%，低于公司从新设备投资中预 期能获得的投资收益率，此举将增加P公司的价值。因此，P公司管理当局决定按12%的利 率从银行借入新设备投资所需的全部50万美元，新设备投资后运转良好。 在随后的一年中，P公司管理当局又发现了另一个更好的投资机会，大约需要花费50 万美元，这个项目的预期收益率为17%，比上一年的新设备投资项目还要好。但当P公司 管理当局找银行融资时，发现银行不愿意再向公司贷款。用一位银行家的话说，“P公司 已用完了其借款能力”。在银行同意再借钱之前，P公司必须通过发行新的普通股来增加 股权资本比重和公司的借款能力。不过，由于这项投资的收益率达不到18%的股权资本成 本，P公司管理当局只能放弃此项投资机会。 六、HL有限公司的融资 HL有限公司2001年×月资产负债表 |资产类 |期初余额 |期末余额|负债及所有者 |期初余额 |期末余额| | | | |权益 | | | |流动资产： | | |流动负债： | | | |现金 |28927.86 |565958.0|短期借款 | | | | | |7 | | | | |银行存款 |338363.86 |2340667.|应付票据 | | | | | |67 | | | | |应收票据 |0.00 |0.00 |应付账款 |23961267.|32510213| | | | | |61 |.14 | |应收账款 |5602991.99|9156480.|应交税金 |-72240.61|-210225.| | | |67 | | |63 | |减：坏账准备 |0.00 |0.00 |应付工资 |63742.50 |554114.1| | | | | | |2 | |预付货款 |223018.20 |223018.2|预收货款 |0.00 |0.00 | | | |0 | | | | |其他应收款 |6716711.49|11903749|应付福利费 |-5937.20 |-5937.20| | | |.27 | | | | |待摊费用 |48884.00 |48884.00|其他应付款 |213080.91|2908424.| | | | | | |03 | |存货 |7210007.36|8282265.|预提费用 |1083644.0|1083644.| | | |55 | |3 |03 | |其他流动资产 |0.00 |0.00 |其他流动负债 | |0.00 | |流动资产合计 |20168904.7|32521023|流动负债合计 |25243557.|36840232| | |6 |.16 | |24 |.49 | |固定资产： | | |长期负债： | | | |固定资产原价 |10619681.1|11217834|长期借款 | | | | |4 |.80 | | | | |减：累计折旧 |964620.84 |1122881.|长期借款合计 | | | | | |60 | | | | |固定资产净值 |9655060.30|10094953|负债合计 |25243557.|36840232| | | |.20 | |24 |.49 | |固定资产清理 | | | | | | |在建工程 |18938.00 |18938.00|所有者权益： | | | |无形资产： | | |实收资本 |2646636.6|2500000.| | | | | |4 |00 | |场地使用权 | | |减：已归还投 |0.00 |0.00 | | | | |资 | | | |工业产权及专 | | |实收资本净额 |2646636.6|2500000.| |有 | | | |4 |00 | |其他无形资产 |18000.00 |18000.00|资本公积 |0.00 |2592.60 | |无形资产合计 |18000.00 |18000.00|盈余公积 |152174.96|152174.9| | | | | | |6 | |其他资产： | | |本年利润 |453996.97|1649333.| | | | | | |02 | |开办费 |5037.40 |5037.40 |未分配利润 |1369574.6|1369574.| | | | | |5 |65 | |其他资产合计 |5037.40 |5037.40 |所有者权益合 |4622383.2|5817719.| | | | |计 |2 |27 | |资产总计 |29865940.4|42657951|负债及所有者 |29865940.|42657951| | |6 |.76 |权益总 计 |46 |.76 | HL公司是广东一家成立不久但增长速度很快的民营企业，产品的有高科技含量，但生 产是劳动密集型，产品99%出口。（更详细的情况上课时再介绍） 您从上面表上看出了它的主要融资方式了吗？ 它如何可以做到这一步？ 您认为它的风险大吗？ 七、大起大落的巨人 在中国民营企业发展史上，曾经出现过一个大起大落的巨人，它就是珠海巨人高科技 集团公司。巨人集团从1989年8月用40...
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