上期我们为读者介绍了债券型ETF的发展，本期继续为读者介绍多种新型的ETF，有别于一般追踪大盘的ETF，这些新型的ETFs一定能为投资人带来新的理财思路。

主动式ETF的发展
主动式ETF（Active ETF）最早于德国挂牌交易，与传统类ETF最大的不同点在于其并非采用被动式管理方式操作基金，而是由基金经理人自行设计投资组合来进行操作，目标在于战胜指数。因此，主动型ETF并没有特定的追踪指数，基金经理人也不会每日公布持股，仅会提供一套避险投资组合建议供投资人参考。这基本上非常类似于封闭型基金，由于主动式ETF依旧采取盘中随时交易以及初级市场次级市场并行的交易规定，因此可视为ETF的变种。
主动式ETF之所以备受市场质疑就在于管理的基金经理无法持续贯彻先行告知市场其当日的交易策略或每天公布成份股组合的信息，这使得主动式ETF的投资人无法有效利用ETF的申购与赎回机制，基金在次级市场的价格也无法时时维持在与资产净值相一致的水平上。我们仔细观察在德国推出的主动式ETF就会发现，由于不是每天都向市场公布成份股组合的信息，以致市场参与率偏低，交投不多。至于在其他国家和地区，主动式ETF也因为其申购与赎回价格不透明而无法顺利发展。
2001年11月，美国证券期货监督管理委员会曾经发布公告及征询，调查主动式ETF推出的可行性、相关定义及监管问题，引起市场的热烈争论。反对意见认为，ETFs是被动投资的代表，发展主动投资ETFs有违ETFs创立的原旨，且ETFs现行的被动投资透明度高，有利于套利行为的操作，使得价格接近资产净值（NAV）。反之，主动投资组合的不透明会造成价格偏离资产净值的溢价或折价幅度增加，违背ETFs产品的基本特征。支持意见则认为，适度透明加上合理的运行机制也可以保证套利行为的有效进行，可见关键点仍在于信息披露是否透明。美国方面目前仍认定主动式ETF并非ETF产品，而是一种封闭型基金的新产品。
美国也有部分机构投资人想要设计出主动型的ETF，其中又以Power Shares Capital Management最专注于本工作的执行。Power Shares Capital Management已经向美国基金管理当局申请26只新的ETF上市计划，其中不乏全球知名的指数，例如中国指数、高配息指数以及根据Value Line最高评级进行投资的指数。
Power Shares Capital Management目前已经发行过两只ETFs商品（PowerShares Dynamic Market Portfolio（PWC）、PowerShares Dynamic OTC Portfolio（PWO）），最特别的地方在于其结合了被动式与主动式管理，这些ETFs会根据成份股的盈余状况进行权重调整，因此每季都会将产品重组，希望藉此获得超越大盘的报酬。因为调整频繁，所以该类型ETF的周转率往往较一般ETF高出许多。
值得注意的是，主动型ETF在募集期间往往会向申购的投资人收取一笔销售费用（佣金），像PowerShares递交给美国证管会的备案文件中就指出，“投资人在募集期间内申购的股份必须缴纳最高2%的销售佣金”，这个做法是要激励券商帮助其推销产品，但这些成本终究会回归到基金本身，例如Power Shares Capital Management所推出的ETF管理费平均高达0.55%，高于一般的ETF。

改良型ETF的发展
改良型ETF（Improved ETF）与传统类ETF最大的不同点在于其并非利用市场既有的指数作为追踪标的，而是由发行公司委托指数编制公司专门为其度身定制一套指数，而这套指数遇有调整时，也不会像一般指数那样在一周或更久之前公布，而是在调整当日公布，因此，一般投资人无法实时取得相关的信息，可以说是基金经理公司为服务特定法人机构而设立的ETF。
自行编制指数的ETF与改良型ETF类似，差异点在于指数编制单位为ETF发行商本身，指数的涨跌则是根据每日资产净值来计算。此外，发行公司多半不会公布当初编制指数的细节，因此对发行商而言调整空间相当大。该类型基金的始祖就是美林证券所发行的HOLDRS系列ETF，只不过，HOLDRS一旦选定成份股之后，投资组合就不会再作调整，即使碰到成份股停止交易或退市，也不会补进其他成份股来取代，新兴的自行编制指数ETF则已经针对本项作出调整。

抗通胀型ETF（物价连动型ETF）的发展
该类型ETF统称TIPS——Inflation Protected Securities，2000年时由巴克莱率先推出，基金表现系根据消费者物价指数（CPI）的变化情况来调整面值，CPI越高，该类型ETF的价格就会越高;CPI越低，该类型ETF的价格也会因此而下跌，可以算是一种债券指数的ETFs产品。由于近年来全球经济复苏，在通货膨胀的环境下，使得该产品推出后受到市场的热烈欢迎，2004年年初，Vangard公司也趁势推出相关的ETFs产品。
抗通胀型ETF最大的优点在于其能够弥补投资人因为物价上升（通货膨胀，将造成消费者购买力衰退）所带来的损失，但抗通胀型ETF与任何债券一样，都对利率相当敏感。对于抗通胀型ETF来说，最不利的环境就是利率上涨而物价下跌（通货膨胀率下跌）。由于抗通胀型ETF的价格计算并不是与股市涨跌同步，因此，机构投资人往往将其视为分散投资组合风险的工具。另一方面，抗通胀型ETF的投资人每月都会得到一次收益分配，包括债券本身的收益和通胀升值两部分，因此也是极佳的固定配息商品。

高配息股票指数型ETF的发展
高配息型ETF系针对保守型投资人所研发设计出来的新品种ETF，如果投资人希望自己的投资风险较低但拥有一定的成长潜力，同时又能够带来较为稳定的收益。对于这些投资人而言，追踪高股息股票的ETF将是其极佳的选择之一。
高配息型ETF最早由巴克莱所研发，追踪指数为道琼斯股息股票指数(Dow Jones Select Dividend Index)，产品名称为 iShares Dow Jones Select Dividend Index(DVY)，该项产品于2003年11月7日在纽约股票交易所上市。投资组合涵盖全美50家配息最高的企业，由于高配息公司可以带来稳定的收益，因而受到投资人的热烈追捧(见图1)。
根据道琼斯的数据显示，由2004年6月底往前推算12个月，道琼斯股息股票指数(Dow Jones Select Dividend Index)的50只成份股中，共有34只发放股息优于上一个年度。这些股票的股息增加幅度由1美分到68美分不等，平均增幅为10美分，如果以百分比计算，则股息增加幅度从0.5%到42%不等，平均增幅为8%，远优于定存收益。在同一周期内，道琼斯股息股票指数升值率为3.8%，道琼斯美国整体市场指数(Dow Jones U.S.Total Market Index)的升值率则只有1.64%。另一方面，Dow Jones Select Dividend Index的基金总费用率为0.40%，也优于全美股票收益型基金的平均收费1.43%。
道琼斯股息股票指数选择成份股的重要原则之一是，它们必须拥有长时期提升股息的历史，其具体股票选择标准如下：过去5年每股配息增长率连续为正; 过去5年平均股息发放率少于或等于60%; 年平均交易量超过150万美元。该产品以上述标准筛选股票，在所筛选出的股票中按照分红发放率对公司进行排序，选择前50名编制指数，并以红利发放率作为权重，指数根据上市公司每年公布的配息情况调整。

不动产投资信托（REIT）型ETF的发展
所谓Real Estate Investment Trust(REIT)，是指专门购买、拥有与管理房地产、专营房地产贷款并在股市上市的公司。REIT一般可分为权益型REIT （equity Reit）、抵押型REIT (mortgage Reit)和混合型REIT (hybrid Reit)三种类型。权益型REIT投资不动产的资产至少应超过75%; 抵押型REIT投资不动产抵押贷款债权的资产至少应超过75%；混合型REIT即是混合了权益型与抵押型的类型。
REIT开始于1960年，符合多项特殊法令规定(例如单一税制等)。REIT最重要的特征是每年须将其90%以上的税前盈余分配给股东，以获得免缴所得税的优惠。过去10年来，REIT总市值增加了15倍，过去20年中，REIT公司的数目也增加了4倍。
目前市场上最知名的不动产投资信托（REIT）型ETF为道富环球投资顾问公司于2001年4月23日所推出的道富威尔夏房地产信托指数基金，基金的表现是追踪Wilshire REIT(威尔夏房地产信托指数)指数，联动关系约为1:1。基金最大的特点与海外基金经理人对其持有方式是以“核心持有”策略为依据，意即将投资组合中的大部分资金用于购买一种股票基金(或权重较高的蓝筹股)来模仿大盘指数，再用剩余的资金瞄准有前景的房地产投资信托(或小型股)来加强投资组合。
由于该类型ETF的追踪标的为全球各类型的房地产信托指数，因此基金表现与房地产景气度息息相关。房地产景气度与景气循环、利率、物价指数等均有相当大的关联性，通常在利率偏低的时期，房地产市场买气增温，房地产信托基金会有较佳的表现。投资该类型ETF必须特别留意进出的时点，因为房地产市场属于高风险的资产(大涨大跌)，因此投资该类型ETF的部位仓位不宜过大。

高配息ETF不受景气循环波动影响，为市场绝佳避险标的
受到景气成长趋缓的影响，2005年抗通胀与高配息标的再度受到投资人的青睐。据宝来投信统计，2004年全球ETF配息普遍，主要原因在于ETF成份股每年配息都将回归基金收益，为了符合ETF贴近追踪指数的宗旨，不少ETF都采取股息发放政策，甚至一年配息两次，就全球所有的ETF统计，2004年现金升值率前二十名的ETF股息发放率皆在3.5%以上，成为2005年高配息概念下另一个良好的投资标的。
据宝来投信统计，2004年股息配发较高的前二十只ETF中，配息率皆在3.5%以上，相较于美国联邦准备利率同时期最高2.25%的利率水准，有相对较高的利率成长空间，其中，年度现金升值率排行前三名都是房地产ETF，分别为iShares道琼美国房地产ETF配息率5.331%、iShares COHEN & STEERS RLTY配息率4.833%、道富威尔房地产信托指数基金配息率4.804%，主因是房地产ETF（成份股为REITs）主要以办公大楼或购物中心租金收入为主，每年采取固定配息方式，不仅收益稳健，且不容易受到景气循环的冲击。
除了房地产（REITs）之外，去年配息率较高的ETF主要为公共事业、电信、能源、新兴市场ETF，其高配息政策与产业特性有相当大的关系。如电信及公共事业乃一般民生必要开销项目，资本支出少，长期收益稳定，具有固定收入的特性; 延续2004年石油曾飙高至50美元/桶以上的趋势，OPEC增产不易、战备储油释出几率低，能源股不仅获利高，配息率亦相对较高。此外，单一新兴市场ETF（如中国大陆、拉丁美洲等）则受惠于强劲经济成长的支持，亦跃上年度配息前二十大排名中。
由此可见，全球ETF种类繁多，不仅局限于大陆投资人熟知的股票型ETF、债券型ETF，更遍布于高科技、金融、电信、能源、黄金乃至原物料ETF等不同产业，这些产业都是可供布局的投资标的。在投资属性分类上，除积极型ETF之外，包括房地产、公用事业、电信等都属于防御型ETF标的，非常适合在经济前景不明确、股市不稳定时作为资金的避风港。除了追求固定配息之外，就过去股价表现来看，波动幅度亦相对较小，对于追求稳定成长、中长期投资且不愿承担高风险的投资人而言，可以说是个不错的投资选择。

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