05WX职称财管讲义（第4章）(doc)
　第四章　资金成本和资金结构 第一节　资金成本 　　一、资本成本的含义和内容 　　1.含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。 　　2.内容：资本成本包括用资费用和筹资费用两部分 　　用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股 利等，其特点是与资金的使用时间长短有关。 　　筹资费用是指企业在筹集资金过程中支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发 行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。 　　3.资金成本的表示方法 　　资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同筹 资规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。 　　4.资金成本的作用 　　广泛应用于企业筹资决策，在企业投资过程中应用也较多。 　　二、资金成本的计算 　　资金成本包括个别资金成本、加权平均资金成本和资金的边际成本。 　　（一）个别资金成本的计算 　　个别资金成本计算的通用模式： 　　资金成本=年实际负担的用资费用/实际筹资净额 　　　　　　=年实际负担的用资费用/筹资总额（1-筹资费率） 　　例1：AB两家公司的资料如下表所示： 　　（单位：万元） |项　目 |A公司 |B公司 | |企业资金规模 |1000 |1000 | |负债资金（利息率：10%） | |500 | |权益资金 |1000 |500 | |资金获利率 |20% |20% | |息税前利润 |200 |200 | |利息 |0 |50 | |税前利润 |200 |150 | |所得税（税率30%） |60 |45 | |税后净利润 |140 |105 | 　　从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元（小于50万元），原因在于 利息的抵税作用，利息抵税为15（50×30%）万元 ，税后利润减少额=50- 15=35（万元）。 　　（1）债券资金成本= [pic]×100% 　　教材P126-127例题4-1 　　（2）借款资金成本=[pic]×100%=年利率×[pic]×100% 　　教材P127例题4-2 　　例2：某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息 一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30% 。确定该公司发行债券的资金成本为多少。 　　答案：债券资金成本=[pic]×100% 　　发行价格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.08 　　债券资金成本=[pic]×100%=9.4% 　　（3）优先股的资金成本 　　权益资金成本，其资金使用费是向股东分派的股利和股息，而股利和股息是以所得 税后的净利支付的，不能抵减所得税。优先股属于权益资金，所以优先股股利不能抵税 。 　　优先股资金成本=[pic]×100% 　　（4）普通股的资金成本 　　1）股利折现模型： 　　股利固定： 　　普通股成本=[pic]×100% 　　股利固定增长： 　　普通股成本=[pic]×100%+股利固定增长率 　　2）资本资产定价模型 　　Kc=Rf+β（Rm-Rf） 　　Rf为无风险收益率 　　β为某股票收益率相对于市场投资组合收益率的变动幅度 　　Rm为整个股票市场的平均期望收益率 　　教材P129例4-6 　　3）无风险利率加风险溢价法 　　Kc= Rf+Rp 　　教材P130例4-7 　　4）留存收益的资金成本 　　留存收益的资金成本与普通股资金成本计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。 　　股利固定： 　　普通股成本=[pic]×100% 　　股利固定增长： 　　留存收益资金成本=[pic]×100%+g 　　总结： 　　对于个别资金成本，是用来比较个别筹资方式资金成本的。 　　通常来说，个别资金成本的从低到高的排序： 　　长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股 　　（二）加权平均资金成本 　　加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，是对个别资金成本进行加权平均 确定的。 　　教材P131例4－8 　　加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重） 　　对于权重的选择，我们可以选择账面价值为基础计算，也可以利用市场价值为计算 基础，还可以利用目标价值为计算基础。但是如果不特指，我们都以账面价值为计算权 重的基础。 　　例3：ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资 本成本。有关信息如下： 　　（1）公司银行借款利率当前是9％，明年将下降为8.93％； 　　（2）公司债券面值为1元，票面利率为8％，期限为10年，分期付息，当前市价为0 .85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4％； 　　（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利每股0.35元 ，预计每股股利增长率为7％； 　　（4）公司当前(本年)的资本结构为： 　　银行借款　　　　　150万元 　　长期债券　　　　　650万元 　　普通股　　　　　　400万元 　　保留盈余　　　　　869.4万元 　　（5）公司所得税率为40％； 　　（6）公司普通股的β值为1.1； 　　（7）当前国债的收益率为5.5％，市场上投资组合的平均收益率为13.5％。 　　要求： 　　（1）计算银行借款的税后资本成本。 　　（2）计算债券的税后成本。 　　（3）分别使用股票股利折现模型和资本资产定价模型估计股票资本成本,并计算两 种结果的平均值作为股票资金成本。 　　（4）如果明年不改变资金结构，计算其加权平均资本成本（权数按账面价值计算） 。 　　（计算时单项资本成本百分数保留2位小数） 　　答案： 　　（1）银行借款成本=8.93％×(1-40％) ×100％=5.36％ 　　（2）[pic] 　　（3）股利折现模型： 　　普通股成本[pic] 　　资本资产定价模型： 　　普通股成本=5.5％+1.1×(13.5％-5.5％) =5.5％+8.8％=14.3％ 　　普通股平均成本=(13.81％+14.3％)÷2 =14.06％ 　　（4）计算加权平均成本： |项　目 |金　额 |占百分比 |单项成本 |加权平均 | |银行借款 |150 |7.25％ |5.36％ |0.39％ | |长期债券 |650 |31.41％ |5.88％ |1.85％ | |普通股 |400 |19.33％ |14.06％ |2.72％ | |保留盈余 |869.4 |42.01％ |14.06％ |5.91％ | |合　计 |2069.4 |100％ | |10.87％ | 　　（三）资金的边际成本 　　1.含义：是指资金每增加一个单位而增加的成本。 　　资本的边际成本实际上指的是筹措新资的加权平均资金成本。 　　要点（P133）：资金的边际成本需要采用加权平均成本计算，其权数应为市场价值 权数，不应使用账面价值权数。 　　2.资金边际成本的计算： 　　（1）假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金。 　　（2）计算步骤：教材P133.【例4－9】 　　1.确定目标资金结构 　　长期债务20%； 优先股5%； 普通股75% 　　2.确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本。(确定个别资金分界点) 　　债务：个别资金[pic] 　　总资金 [pic] 　　优先股：个别资金 [pic] 　　总资金[pic] 　　普通股：个别资金 [pic] 　　总资金[pic] 　　1.计算筹资总额分界点 　　筹资总额分界点=[pic] 　　2.计算边际资金成本 　　将筹资总额分界点由小到大排序，划分不同的筹资范围，计算各范围的边际资金成 本。 　　[pic] 　　例4：某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资 本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资 额增加，各种资金成本的变化如下表： |资金种类 |新筹资额(万元) |资金成本 | |长期借款 |40及以下， |4% | | |40以上 |8% | |普通股 |75及以下， |10% | | |75以上 |12% | 　　要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资金成本。 　　解析： 　　借款的筹资总额分界点=40/25%=160 　　普通股的筹资总额分界点=75/75%=100 　　　　　　　　　　　　　　　筹资总额分界点 |筹资方式及目标 |资金|特定筹资方式的 |筹资总额的范围 | |资本结构 |成本|筹资范围 |（万元） | |长期借款25% |4% |0-40 |0-160 | | |8% |40万以上 |大于160 | |普通股75% |10% |0-75 |0-100 | | |12% |75万以上 |大于100 | 　　　　　　　　　　　　　　资金边际成本计算表 |筹资总额的范围（万 |筹资方|目标资本结|资金成 |资金的边际成| |元） |式 |构 |本 |本 | |100万元以下 |长期借|25% |4% |1% | | |款 | | | | | |普通股|75% |10% |7.5% | |100-160 |长期借|25% |4% |1% | | |款 | | | | | |普通股|75% |12% |9% | |160以上 |长期借|25% |8% |2% | | |款 | | | | | |普通股|75% |12% |9% | 　　边际资金成本（0-100）=25%×4%+75%×10%=8.5% 　　边际资金成本（100-160）=25%×4%+75%×12%=10% 　　边际资金成本（160-200）=25%×8%+75%×12%=11% 　　第二节　杠杆原理 　　财务管理中的杠杆效应表现为：由于固定费用（如固定生产经营成本或固定的财务 费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅 度变动。 　　所谓固定费用包括两类：一是固定生产经营成本；另一是固定的财务费用。 　　两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；还有一种是 存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。 　　一、几个基本概念 　　（一）成本习性： 　　1.含义：[pic] 　　2.成本分类 [pic] 　　固定成本：约束性固定成本和酌量性固定成本。 　　①约束性固定成本 　　约束性固定成本属于企业"经营能力"成本。表明维持企业正常生产经营能力所需要 的成本，这个成本是必须的。 　　要点：降低约束性固定成本只能从合理利用经营能力入手。 　　理解：这个成本总额不能随意去改变，改变会影响正常经营，所以不可能降低总额 。但通过充分利用生产能力，增加产销量，降低单位固定成本。 　　②酌量性固定成本 　　酌量性固定成本是属于企业"经营方针"成本。 　　酌量性固定成本可以根据管理当局经营方针进行调整，可以根据实际情况，决策的 状况来调整。 　　降低酌量性固定成本的方式：在预算时精打细算，合理确定这部分成本。 　　注意：固定成本与变动成本都要研究"相关范围"问题，也是要讨论特定的时间，特 定业务量范围，这样才能保证单位的变动成本不变，成本总额是随着业务量成正比例变 动，单位变动成本不变。 　　混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。 　　①半变动成本 　　半变动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量 的增长而增长，又类似于变动成本。 　　例如电话费，比如这个月一次电话都没打，这个月你也要交基本电话费（21元）， 这21元钱就是基本部分，然后每打一分钟电话就交一分钟的钱。 　　[pic] 　　半变动成本 　　②半固定成本 　　这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增 长到一定限度后，就变了。 　　[pic] 　　半固定成本 　　混合成本是一种过渡性的分类，最终混合成本要分解为变动和固定成本。混合成本 最终分解成固定成本和变动成本两块，所以企业所有的成本都可以分成两部分，包括固 定成本和变动成本。 　　3.总成本的直线方程： 　　y=a+bx 　　（二）边际贡献和息税前利润之间的关系 　　1.边际贡献：是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。 　　边际贡献=销售收入-变动成本 　　M=px-bx=（p-b）x=m·x 　　式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产...
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