2003年中国货币政策执行报告

内容摘要 III
第一部分 货币信贷概况 1
一、货币供应量快速增长 1
二、金融机构贷款前三季度增加较多，第四季度得到有效控制 2
三、人民币存款增长较快，外汇存款有所下降 3
四、基础货币增速较高，金融机构流动性基本正常 3
五、利率总水平和货币市场利率基本稳定 4
六、国家外汇储备继续增加，人民币汇率稳定 6
第二部分 货币政策操作 6
一、灵活运用公开市场操作，保持基础货币平稳增长和货币市场利率相对稳定 6
二、上调存款准备金率，适度调低超额存款准备金利率 8
三、扩大贷款利率浮动区间，稳步推进利率市场化进程 9
四．密切监测房地产贷款状况，对商业银行贷款进行必要的窗口指导 10
五、积极支持农村信用社体制改革试点 11
六、加强货币市场制度建设，积极推动货币市场发展 11
七、保持人民币汇率基本稳定，促进国际收支平衡 12
第三部分 金融市场分析 12
一、银行间同业拆借市场交易量快速增长 12
二、债券发行状况总体较好，二级市场交易活跃 14
三、票据市场在规范中发展 16
四、股票市场运行平稳 16
五、保险市场发展迅速 18
六、外汇市场交易量显著增加 19
第四部分 宏观经济分析 19
一、世界经济复苏加快，主要经济体货币政策宽松 19
二、我国经济快速增长，通货膨胀压力加大 22
三、主要产业运行正常，产业结构调整须抓紧推进 28
第五部分 预测和展望 31
一、2004年国际经济金融趋势展望 31
二、2004年我国宏观经济展望 32
三、2004年我国货币政策趋势 33

专栏：
专栏 1：基础货币与货币供应量的关系 4
专栏 2：公开市场操作的价格招标与数量招标 7
专栏 3：物价与货币政策 26

表：
表 1：2003年境内大额美元存款与美元贷款平均利率表 5
表 2：2003年金融机构同业拆借资金融出、融入情况表 13
表 3：2003年国债发行情况简表 14
表 4：2003年银行间市场金融机构债券资金融出、融入情况表 15
表 5：国内金融市场融资情况表 18

图：
图 1：2003年货币供应量增长率 1
图 2：2002年和2003年本外币贷款月度增加额比较 2
图 3：2003年上调存款准备金率、公开市场操作与货币市场利率变动 7


内容摘要
2003年是不寻常的一年。在党中央、国务院的正确领导下，我国国民经济克服“非典”疫情等多种困难，呈现出增长加快、效益提高、活力增强的良好发展态势。国内生产总值达到11.7万亿元，增长9.1%，人均超过1000美元。但在经济快速增长中也存在一些影响经济、金融持续健康发展的矛盾和问题，部分行业盲目重复建设、能源交通出现了多年少有的瓶颈制约，通货膨胀压力加大。
2003年，中国人民银行继续执行稳健的货币政策，密切监测经济、金融运行状况，并积极与有关宏观经济管理部门沟通和协调，从一季度起，就加强了对宏观经济的“预调”和“微调”，及时采取了必要的调控措施：一是针对外汇占款和基础货币增加较多的情况，从4月份开始发行中央银行票据，加大公开市场“对冲”力度；二是针对商业银行贷款特别是房地产贷款投放过快的情况，于6月份及时对房地产信贷进行风险提示，进一步规范房地产信贷市场发展，同时加强对商业银行贷款的窗口指导；三是经国务院批准，将金融机构存款准备金率由6%上调为7%，冻结商业银行约1500亿元的超额准备金；四是稳步推进利率市场化，进一步完善货币政策传导机制，在12月份进一步扩大了金融机构贷款利率浮动幅度，同时，下调了超额存款准备金利率。总体看，2003年货币信贷调控取得了积极成效，信贷增长偏快的趋势得到有效控制，为国民经济持续快速协调健康发展提供了稳定的金融环境。
2003年末，广义货币M2余额22.1万亿元，同比增长19.6%。金融机构贷款前三季度增加较多，第四季度得到有效控制。2003年末，全部金融机构本外币贷款余额17万亿元，比年初增加3万亿元；本外币存款余额22万亿元，比上年末增加3.7万亿元。基础货币余额5.23万亿元，同比增长16.7%。金融机构超额准备金率为5.38%。利率总水平和货币市场利率基本稳定。2003年末，国家外汇储备4032.5亿美元，比年初增加1168.4亿美元，是我国外汇储备增加最多的一年。年末人民币汇率为1美元兑换8.2767元人民币。
2004年是建国55周年，也是我国改革和发展十分关键的一年。目前，我国经济发展正处在一个重要关口，加强和改善宏观调控是今年我国经济工作中的一项重大任务。中国人民银行将根据十六大、十六届三中全会和中央经济工作会议精神，牢固树立和认真落实全面、协调、可持续的发展观，依据统筹城乡发展，统筹区域发展，统筹经济社会发展，统筹人与自然和谐发展，统筹国内发展和对外开放，实现经济增长与人口、资源、环境相协调的原则，继续执行稳健的货币政策，做好对经济金融运行特别是物价走势、社会资金流动和重点行业贷款的监测，综合运用多种货币政策工具，适度控制货币信贷规模，实现经济平稳较快增长，防止大起大落，高度重视防止通货膨胀。考虑到2003年货币信贷增长过快的滞后效应，2004年货币供应量增幅和新增贷款规模应低于2003年的实际水平。预计M2和M1分别增长17%左右，人民币贷款增加2.6万亿元。
2004年货币政策取向：一是进一步增强货币政策的前瞻性和科学性，保持货币信贷总量平稳增长；二是稳步推进利率市场化进程,进一步发挥利率调控作用；三是保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定；四是着力调整信贷结构，促进产业结构调整；五是加快发展金融市场，扩大直接融资；六是加快推进国有商业银行股份制改造，做好农村信用社改革资金支持工作。
第一部分 货币信贷概况
2003年，我国国民经济克服了多种困难，保持了良好的发展势头。中国人民银行认真执行稳健的货币政策，主要依靠经济手段对货币信贷过快增长进行了调控，努力促进国民经济持续快速协调健康发展。总体看，上半年货币信贷增长偏快的势头在四季度得到有效控制，人民币汇率保持稳定，金融运行总体平稳。
一、货币供应量快速增长
2003年末，广义货币M2余额22.1万亿元，同比增长19.6%，增幅比上年末提高2.8个百分点。5—11月份，广义货币增长都在20%以上，年末略有回落。流通中现金余额为1.97万亿元，同比增长14.3%；全年累计投放现金2468亿元，同比多投放879亿元。
图 1：2003年货币供应量增长率
资料来源：中国人民银行调查统计司
二、金融机构贷款前三季度增加较多，第四季度得到有效控制
2003年末，全部金融机构（含外资，下同）本外币贷款余额17万亿元，比年初增加3万亿元，同比多增1.1万亿元。其中，人民币贷款比年初增加2.8万亿元，同比多增0.9万亿元；外汇贷款比年初增加276亿美元，同比多增185亿美元。上半年人民币贷款月均增加2965亿元，第三季度月均增加2300亿元，第四季度月均增加979亿元。
图 2：2002年和2003年本外币贷款月度增加额比较
资料来源：中国人民银行调查统计司
2003年新增人民币贷款主要集中在四个方面：一是基建贷款增加6373亿元，同比多增3199亿元；二是个人消费贷款增加5091亿元，同比多增1397亿元。其中：个人住房贷款增加3528亿元，同比多增857亿元；三是票据融资增加3403亿元，同比多增1171亿元；四是农业贷款增加1531亿元，同比多增354亿元。以上四项贷款合计增加1.64万亿元，占全年人民币贷款增加额的60%。
不良贷款实现双下降，国有独资商业银行效益提高。按照一逾两呆口径，2003年末，银行业金融机构不良贷款余额2.4万亿元，比年初下降1574亿元；不良贷款率为15.19%，比年初减少4.69个百分点。根据各国有独资商业银行发布的报告，中国工商银行、中国农业银行、中国银行分别实现经营利润621亿元、197亿元、570亿元，中国建设银行实现拨备前利润512亿元。
三、人民币存款增长较快，外汇存款有所下降
2003年末，金融机构本外币存款余额22万亿元，比上年末增加3.7万亿元，同比多增8351亿元。其中，人民币存款增加3.7万亿元，同比多增9399亿元；人民币存款中，企业存款增加1.3万亿元，同比多增0.3万亿元，储蓄存款增加1.7万亿元，同比多增0.3万亿元。外汇存款减少19.2亿美元，2002年为增加107.2亿美元。
四、基础货币增速较高，金融机构流动性基本正常
2003年末，中国人民银行基础货币余额为5.23万亿元，同比增长16.7%，增幅比上年末提高4.9个百分点。基础货币增速加快主要是因为外汇占款继续大量增加，全年外汇占款增加1.15万亿元，同比多增加6850亿元。
2003年末，金融机构超额准备金率为5.38%。其中，国有独资商业银行超额准备金率为4.12%，股份制商业银行和农村信用社超额准备金比率分别为8.33%和8.11%。总体看，金融机构流动性正常。
专栏 1：基础货币与货币供应量的关系
基础货币与货币供应量的关系可以描述为：货币供应量（M2）=基础货币（B）×货币乘数（K）。其中，基础货币是流通中现金和银行的准备金之和。由于基础货币具有使货币供应量成倍放大或缩小的能力，因此基础货币又被称为高能货币。货币乘数是货币供应量与基础货币间的倍数关系，指单位基础货币所生成的货币供应量，因此货币乘数也被称为基础货币扩张倍数。货币乘数主要受流通中现金对存款的比率和准备金对存款的比率（存款准备金率）的影响。流通中现金对存款的比率受公众行为影响，存款准备金率是法定存款准备金率与超额存款准备金率之和，法定存款准备金率由央行确定，超额存款准备金率由金融机构行为决定。
2003年12月末，我国基础货币余额为5.23万亿元，广义货币供应量（M2）余额为22.1万亿元,货币乘数为4.23。我国基础货币的投放主要有公开市场业务证券买卖、对金融机构贷款、外汇占款、有价证券及投资等渠道。二十世纪90年代中期以前，中国人民银行投放基础货币的主渠道是对金融机构贷款，近年来主要是外汇占款。
一般而言，在货币乘数相对稳定的条件下，货币供应量与基础货币应保持同向运动。但在具体实践中，两者的运动有时并不完全一致。一是货币政策操作最终影响到货币供应量的变化有一段时间（时滞），如当中央银行观察到货币供应量增长偏快时，采取发行央行票据等公开市场操作收回基础货币，基础货币增长速度放慢，但由于政策发挥作用还需要一段时间，货币供应量可能还会保持一段时间的较高增长速度。二是货币乘数出现变化。当中央银行调整法定存款准备金率或金融机构超额准备金率变动时，货币乘数会随之变化，同样数量的基础货币会派生出不同的货币供应量。
2003年9月，中国人民银行针对外汇占款投放基础货币快速增长的情况，上调存款准备金率一个百分点，金融机构在补足法定存款准备金的同时，为保持充足的流动性，将超额准备金率维持不变甚至提高，银行总存款准备金随之上升，基础货币总量有所增加。但由于货币乘数随准备金率的上升而缩小，基础货币扩张能力减弱，货币供应量由此逐步得到控制。
五、利率总水平和货币市场利率基本稳定
2003年，人民币存贷款利率水平保持稳定。自2002年2月21日降息后，金融机构一年期存款利率为1.98%，处于改革开放二十年来的最低水平，一年期贷款利率为5.31%，法定存款准备金利率为1.89%,一年期再贷款利率为3.24%。2003年四季度，商业银行人民币协议存款（期限在五年以上、单笔金额在3000万元以上）利率集中在3.6%-3.7%的区间，比年初提高0.5个百分点，略有上升。
2003年，境内外币存、贷款利率受国际市场利率变化影响先降后升。上半年，伦敦同业市场美元等利率一路下行，7月2日，中国人民银行下调了境内美元等外币小额存款利率。此后，外币存、贷款利率水平随国际市场利率有所回升。12月，商业银行1年期大额美元（300万美元以上）存款加权平均利率为0.9919%，1年期美元贷款固定利率加权平均水平为2.5612%，浮动利率加权平均水平为2.193%，与年初基本持平。
表 1：2003年境内大额美元存款与美元贷款平均利率表
单位：%
期 限 大额存款 贷 款
3个月以内 3-6个月 6-12个月 1年 1年
（固定利率） 1年
（浮动利率）
1月 0.9748 0.9552 1.0132 1.0532 3.0915 2.2361
2月 1.0052 0.9827 1.0167 1.0946 3.1509 2.1816
3月 0.9669 0.9413 1.0237 1.0251 2.931 1.8614
4月 0.9341 0.9456 0.9543 1.0826 2.4339 2.3610
5月 0.9362 0.9274 0.9055 0.9619 2.6846 2.2841
6月 0.8047 0.8198 0.7528 0.8341 2.5959 1.9538
7月 0.8571 0.8399 0.8590 1.0073 2.4739 2.2618
8月 0.8750 0.8603 0.9712 1.1477 2.5024 2.3563
9月 0.8868 0.9226 0.9653 1.2902 2.5139 2.1416
10月 0.8513 0.9873 0.8849 0.9825 3.1369 2.2167
11月 0.7336 0.9986 0.8548 1.2822 2.5082 2.2086
12月 0.8935 1.2632 1.3829 0.9919 2.5612 2.1930
资料来源 ：商业银行外币利率备案表
货币市场利率在出现短期波动后趋于平稳。12月，全国银行间市场7天品种的同业拆借和债券回购月加权平均利率分别为2.24和2.14，分别与上年同期持平和下降0.15个百分点。
六、国家外汇储备继续增加，人民币汇率稳定
2003年末，国家外汇储备4032.5亿美元，比年初增加1168.4亿美元，是我国外汇储备增加最多的一年。年末人民币汇率为1美元兑换8.2767元人民币,继续保持稳定。
第二部分 货币政策操作
2003年，金融宏观调控面临复杂局面。中国人民银行对经济、金融运行状况密切监测，并积极与有关宏观经济管理部门沟通和协调，继续执行稳健的货币政策，对货币信贷过快增长的趋势及时进行“预调”和“微调”，取得了积极成效，货币信贷增长偏快的趋势得到有效控制，为国民经济持续快速协调健康发展提供了稳定的金融环境。
一、灵活运用公开市场操作，保持基础货币平稳增长和货币市场利率相对稳定
2003年，中国人民银行根据货币信贷总体规划，通过公开市场操作保持基础货币稳定增长。针对外汇占款投放基础货币大幅增长的情况，人民银行通过发行央行票据等方式，加大基础货币回笼力度。
2003年中国货币政策执行报告