公司财务管理(Corporate Finance) (ppt)
长期证券的定价
不同价值概念之间的区别
债券定价
优先股定价
普通股定价
报酬率
什么是价值?
持续经营价值 公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币金额.
什么是价值?
(2) 公司的帐面价值: 资产负债表上所列示的资产总额减去负债与优先股之和.
什么是价值?
内在价值 在考虑了影响价值的所有 因素后决定的证券应有价值.
债券定价
重要的债券条款
债券的类型
债券定价
半年付息债券的操作
重要的债券条款
到期值 (MV) [ 票面价值] 是一项资产 的设定价值.在美国,票面价值 通常是 $1,000.
重要的债券条款
贴现率 (资本报酬率)取决于债券风险， 等于无风险利率加上风险溢价.
债券种类
永久债券 是一种没有到期日的债券。
永久债券举例
面值为1,000元的永久债券 P，其报酬率 是8%，市场贴现率为10%，则债券P的 价值是多少？

I = $1,000 ( 8%) = $80.
kd = 10%.
V = I / kd [简化形式]
= $80 / 10% = $800.
债券种类
非零息债券 是一种在有限期限内付息 的债券。
非零息债券举例
面值为1,000元的非零息债券C提供期限为30年，报酬率为8%的利息。市场贴现率为10%。则债券C的价值是多少？

V = $80 (PVIFA10%, 30) + $1,000 (PVIF10%, 30) = $80 (9.427) + $1,000 (.057)
[表4] [表2]
= $754.16 + $57.00 = $811.16.
债券种类
零息债券 不向持有人支付利息，而是以 大大低于面值的价格向购买者出售 . 它以价格增值的形式作为投资者的报酬.
零息债券举例
V = $1,000 (PVIF10%, 30) = $1,000 (.057) = $57.00
半年付息
(1) kd / 2
(2) n ×2
(3) I / 2
半年付息
将非零息债券调整为半年付息债券的定价公式：
半年付息债券举例
V = $40 (PVIFA5%, 30) + $1,000 (PVIF5%, 30) = $40 (15.373) + $1,000 (.231)
[表4] [表2]
= $614.92 + $231.00 = $845.92
优先股定价
优先股 一种有固定股利的股票，但股利的支付必须要有董事会的决定。

优先股在股利的支付和财产请求权上 优先于普通股。
优先股定价
永久定价简化公式
优先股举例
DivP = $100 ( 8% ) = $8.00. kP = 10%. V = DivP / kP = $8.00 / 10% = $80
普通股定价
在偿付公司债务后，按比例分配 剩余收益。
按比例分配股利。
普通股定价
(1) 未来股利
(2) 普通股每股的未来价值
普通股持有者在将来能够获得什么样 的现金流？
股利定价模型
将由发行公司提供的预计现金股利进行折现，其现值之和即为普通股每股价值。
调整后的股利定价模型
将基本定价模型调整为在以后期间卖出股票的价值计算公式 ：
股利增长模型假设
股利定价模型需要对所有将来股利进行预测；
假设存在以下三种股利增长比率：
固定增长
零增长
阶段性增长
固定增长比率模型
在固定增长比率模型下，假定股利的固定增长比率为 g
固定增长模型举例
股票CG的股利预期增长率为 8%。每股股票刚收到了3.24美元的股息（按年付息）。市场贴现率为15%，则该种普通股的价值是多少？

D1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50

VCG = D1 / ( ke - g ) = $3.50 / ( .15 - .08 ) = $50
零增长模型
在零增长模型下 假定预期股利增长率g为0。
零增长模型举例
股票 ZG的股利预期增长率为0%，每股股票刚收到了3.24美元的股息（按年付息），市场贴现率为15%。则普通股的价值是多少？

D1 = $3.24 ( 1 + 0 ) = $3.24

VZG = D1 / ( ke - 0 ) = $3.24 / ( .15 - 0 ) = $21.60
阶段性增长模型
在阶段性增长模型下，假设每股股票股利将以不同的比率增长。
阶段性增长模型
在阶段性增长模型下，假定股利在第2个阶段的增长比率为 g2，则股票价值计算公式为:
阶段性增长模型举例
股票GP 在前3年的股利增长比率为16%，在以后年度为8%。每股股票刚收到3.24美元的股息（按年付息）。市场贴现率为15% 。则普通股的价值是多少？

阶段性增长模型举例
首先, 确定每年应得到的股利.
D0 = $3.24（已支付）
D1 = D0(1+g1)1 = $3.24(1.16)1 =$3.76
D2 = D0(1+g1)2 = $3.24(1.16)2 =$4.36
D3 = D0(1+g1)3 = $3.24(1.16)3 =$5.06
D4 = D3(1+g2)1 = $5.06(1.08)1 =$5.46

阶段性增长模型举例
其次, 确定现金流的现值.
PV(D1) = D1(PVIF15%, 1) = $3.76 (.870) = $3.27

PV(D2) = D2(PVIF15%, 2) = $4.36 (.756) = $3.30

PV(D3) = D3(PVIF15%, 3) = $5.06 (.658) = $3.33

P3 = $5.46 / (.15 - .08) = $78 [固定增长模型]
PV(P3) = P3(PVIF15%, 3) = $78 (.658) = $51.32
阶段性增长模型举例
第三, 计算所有现金流现值之和，得出内在价值
报酬率（收益率）的计算
1. 确定预期现金流.
2. 以市场价值（ P0 ）代替内部价值（ V ）.
3. 求解投资者要求的报酬率=证券按市场价折现的现金流现值
计算报酬率（收益率）应遵循
的步骤
计算证券的到期收益率（YTM）
债券到期日的到期收益率 (YTM).
计算到期收益率（YTM）
Julie Miller 想要知道B W公司外发债券的到期收益率。BW公司外发债券的利息率为10%，剩余期限15年。债券的市场价值是1,250元。
到期收益率（YTM）是多少?
YTM 的解答 (试值9%)
$1,250 = $100(PVIFA9%,15) + $1,000(PVIF9%, 15)
$1,250 = $100(8.061) + $1,000(.275)
$1,250 = $806.10 + $275.00
= $1,081.10 [比率太高!]
YTM 的解答 (试值7%)
$1,250 = $100(PVIFA7%,15) + $1,000(PVIF7%, 15)
$1,250 = $100(9.108) + $1,000(.362)
$1,250 = $910.80 + $362.00
= $1,272.80 [比率太低!]
YTM 的解答 (取中间值)
.07 $1,273
.02 IRR $1,250 $192
.09 $1,081

X $23 .02 $192
YTM 的解答 (取中间值)
.07 $1,273
.02 IRR $1,250 $192
.09 $1,081

X $23 .02 $192
YTM 的解答 (取中间值)
.07 $1273
.02 YTM $1250 $192
.09 $1081

($23)(0.02) $192
计算半年付息债券的到期收益率YTM



债券价格与收益的关系
债券折价 -- 债券面值超过时价的金额 (Par > P0 ).
债券溢价 -- 债券时价超过面值的金额
(P0 > Par).
平价 -- 当市场要求的报酬率等于债券规定的 息票率时，债券的时价等于债券面值 (P0 = Par).
债券价格与收益的关系
息票利率
市场预期收益率 (%)
债券价格与收益的关系
假定期限为15年的债券,其预期报酬率由规定的10%上升为12%, 则债券的价格如何变化？
债券价格与收益的关系
息票利率
市场预期收益率 (%)
债券价格与收益的关系 (利率上升)
债券价格由原来的1,000美元下降为864.10元.

当期限为15年的债券,预期报酬率由规定的10%上升为12%时.
债券价格与收益的关系
假定期限为15年的债券，其预期收益率由原来的10%下降为8%，则债券的价格如何变化？
债券价格与收益的关系
息票利率
市场预期收益率 (%)
债券价格与收益的关系 (利率下降)
那么，债券价格由原来的1,000元 上升为1,171元.

期限为15年的债券，其预期收益率由原来的10%下降为8%。
债券期限准则
假定期限为5年和15年的两种债券,其预期收益率均从10%下降为8%,那么债券的价格如何变化?
债券价格与收益的关系
息票利率
市场预期收益率 (%)
债券期限准则
5年期债券的价格由原来的1,000元上升为1,080.30元(+8.0%).
15年期的债券价格由原来的1,000元上升为1,171元(+17.1%). 几乎翻倍!
期限为5年和15年的两种债券,其预期收益率均从10%下降为8%.
债券息票率准则
若给定市场要求的报酬率的变动,则债券息票率越低,债券价格变动幅度越大.
债券息票率准则举例
假定两支风险相同，期限均为15年的债券，市场要求的收益率为10%。债券H的息票率为10%，债券L的息票率为8%。
当市场要求的收益率降低为8%时，两支债券的价格如何变化？
债券息票率准则举例
债券H的价格将从1,000元上升到1,171美元(+17.1%).
债券L的价格将从847.88元上升到1,000元(+17.9%). 涨幅很大!
前提：债券H和债券L在市场要求的收益率没有改变之前，其价格分别为1,000元和847.88元.
优先股收益率
优先股定价公式:
P0 = DivP / kP

优先股报酬率 kP
kP = DivP / P0
优先股收益率举例
kP = $10 / $100.
kP = 10%.
普通股收益率
假定采用固定增长模型。计算普通股收益率。
P0 = D1 / ( ke - g )

对 ke的求解如下：
ke = ( D1 / P0 ) + g
普通股收益率举例
ke = ( $3 / $30 ) + 5%
ke = 15%

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