资本预算决策——意义与决策方法(ppt)
资本预算决策——意义与
决策方法
本章大纲
• 8.1 资本预算决策的内涵
• 8.2 决策方法与实例
• 8.3 互斥型方案的评估
• 8.4 各种决策方法的良窳
资本预算决策的内涵
• 企业的投资活动分为两类：一是维持日常营运的经常性投资，又称为营运资金；一是为实现长期策略规划所进行的资本投资。
• 资本投资对企业价值的增加格外重要，因其牵涉到企业未来一系列现金流量的改变，而此正是决定企业「今日」价值的关键因素。
• 资本预算是指为企业尚未实现的资本投资活动进行未来现金流出量与流入量的事前规划。
图8-2 资本预算的决策与执行系统
资本预算决策程序
• 应重视现金流量的攸关性
• 必须是增量现金流量—指当公司接受或拒绝某投资计划后，其总现金流量所发生的变动
• 以税后现金流量为基础
• 考虑投资计划的副作用
即席思考
• 若您负责评估某投资计划所得到的结果是「不可行」，但总经理却执意要进行投资，此时您该怎么办呢？讨论看看。
• 老董为公司推动AIDS药剂研发计划多年来成效不彰，老李问他为何不终止算了，他说：「怎么可以？都已经花了2亿了，现在结束岂不是全部泡汤了？」您觉得这理由充分吗？
决策方法
• 回收期间法(Payback Period Method)
• 平均会计报酬率法(Average Accounting Return, AAR)
• 净现值法(Net Present Value Method, NPV)
• 内部报酬率法(Internal Rate of Return Method, IRR)
• 获利能力指数法(Profitability Index Method, PI)
决策方法─回收期间法
• 指公司在投资计划进行之初投入成本后，预期可以回收此成本额所需要的年数，亦即当此计划进行到特定时点所累积的净现金流入量等于期初投入成本所历经的时间。

• 回收期间(T)=完整回收年数+不足1年之回收年数
• 决策者会设定一个标准回收期间（即成本必须在特定的时间内完全回收），当投资计划的回收期间小于标准时，则视为可行的计划；反之，则为不可行的计划。
表8-1 台华公司扩厂计划之回收期间计算示例
回收期间法的检讨
• 回收期间法优点
• 容易计算及了解，且可衡量投资计划「变现能力」。
• 回收期间法缺点
• 无绝对的标准可论断回收期间应为何，才是最适变现速度的投资计划。
• 未考虑在回收成本以后，该计划尚可产生的远期现金流量。
• 没有考虑货币时间价值（机会成本）的影响。
• 折现回收期间 法
• 先将现金流量折现后，再以相同的方式计算回收期间 。
折现回收期间法(Discount Payback Period Method)
• 方法与回收期间法相同，只是现今流量以现值计算
• 优点: 改良回收期间法之缺点，考虑金钱时间价值，简单易学，符合一般逻辑。
• 缺点:未考虑回收后之现金流量

折现回收期间法(Discount Payback Period Method)
决策方法─平均会计报酬率法
• 由平均会计利润除以平均会计成本值而得，即：



• 平均预期净收益指的是此投资计划平均每一期可收到、会计上的税后净利，而平均净投资额则是指平均分摊在每1期的期初支出账面价值，可为该投资之期初支出与期末残值的简单平均值。
• 当投资计划的AAR大于决策者心目中的AAR时，表示有利可图；反之则应予拒绝
表8-2 台华公司新机器投资案之AAR计算示例(1/2)
表8-2 台华公司新机器投资案之AAR计算示例(2/2)
AAR法的检讨
• 使用非现金基础的预期会计数字来进行资本预算决策，并不符合财务学的基本要求。
• 因非现金基础及未考虑货币时间价值等，因此无法与资金成本进行合理的比较。
• 优点: 会计资料容易取得
• 缺点:以非现金基础之预期会计数字，未考虑金钱之时间价值，且定义模糊。
决策方法─净现值法(1/2)
• 是将所有现金流量以资金成本折现，使其产生的时间回到决策时点，并在相同时点上比较各期净现金流量总和与投入成本的大小。
决策方法─净现值法(2/2)
• NPV的决策法则：
• 当投资计划NPV＞0时，应接受此计划。
• 当投资计划NPV＜0时，应拒绝此计划。
• 当投资计划NPV＝0时，接受与否对公司的价值并无影响。
表8-3 台华公司扩厂计划的NPV计算示例
净现值法的检讨
• 净现值法优点
• 考虑了货币时间价值及所有的现金流量。
• NPV代表着投资计划对公司价值的直接贡献，最能反映其对股东财富的影响。
• 符合价值相加法则，即指公司总价值的增额相当于个别独立投资计划的贡献总和。
• 在互斥型方案中作选择时，唯有NPV法能提供最正确的决策。
• 净现值法缺点
• NPV未反映成本效益的高低。
决策方法─内部报酬率法(1/2)
• IRR能使投资计划产生的现金流量折现值总和等于期初投入成本的折现率，即能使NPV刚好为0的折现率，乃将资金用于该投资计划时，平均每期可得到的报酬率。
决策方法─内部报酬率法(2/2)
• IRR的决策法则
• 当投资计划IRR＞资金成本时，应接受此计划。
• 当投资计划IRR＜资金成本时，应拒绝此计划。
• 当投资计划IRR＝资金成本时，接受与否并不会影响公司价值。
表8-4 台华公司扩厂计划之IRR计算示例
IRR法检讨
• IRR法优点
• 考虑货币的时间价值与所有的现金流量。
• 以报酬率形式表达，易于与资金成本进行比较。
• IRR法缺点
• 在评估互斥方案时可能产生错误的决策
• 对再投资报酬率的假设不合理
• 非正常现金流量的情形下，可能计算出超过一个的IRR值
• 不符合价值相加法则
修正内部报酬率法(Modified Internal Rate of Return, MIRR)(1/2)
• MIRR弥补IRR以IRR为再投资报酬率(reinvestment rate)之不合理假设，MIRR利用WACC为其再投资报酬率找出使NPV=0的修正后之内部报酬率。
• 将再投资报酬率修正为以「资金成本」从事再投资。
• MIRR将投资计划各期所有的现金流出量以资金成本折现计算现值（通常只有期初一次的现金流出量），也将所有现金流入量以资金成本复利计算终值到计划的最后一期，而使现金流入量终值等于现金流出量现值的那个「折现率」，即是MIRR。

修正内部报酬率法(2/2)
• 例：若一项期初成本15,000元的投资计划，未来4年预估可产生之现金流量分别为5,000、6,000、8,000、10,000，且公司的资金成本为5%，则MIRR为何?
• IRR法：


• MIRR法：
决策方法─获利能力指数法(Profitability Index Method, PI)
• 获利能力指数法(PI)亦可称为成本效益比率(Benefit-Cost Ratio)
• 将投资计划在未来所产生之现金流量折现总值，除以期初投入成本所得到的比率，或可称为成本效益比率。


• PI的决策法则： PI的意义与NPV相似，当PI > 1(即现金流量折现总值大于其初投入成本)，即NPV > 0，则接受此投资计划。
• 当投资计划PI＞1时，应接受此计划。
• 当投资计划PI＜1时，应拒绝此计划。
• 当投资计划PI＝1时，接受与否与公司价值无关。
表8-5 台华公司扩厂计划之PI计算示例
获利能力指数法检讨(1/2)
• PI法优点
• 考虑货币时间价值与所有的现金流量，并有客观的决策标准，且PI法不会有多重解的问题。
• 若最佳的投资计划因资金受限而无法实行、必须以其它次佳计划来替代时，PI可作为筛选替代方案的良好工具。
获利能力指数法检讨(2/2)
• PI法缺点
• 对互斥方案的评估结果，可能无法极大化公司的价值
• 无法反映出对投资计划的直接贡献
• 不符价值相加法则

即席思考
• 本节所介绍的决策评估准则，或多或少都有一些缺点；您能在本章未介绍前（于8.4节中有详细说明）先思考一下可能有哪些缺点吗？也许您能发现一些本章未说明的特别缺点。
互斥方案的评估
• 若公司之资源无限，资金源源不绝，则只要对公司价值有帮助的投资计划皆可接受。
• 若公司之资源有限只能择一投资，常会产生互相排挤(mutually exclusive)的投资计划，称为互斥型方案。
• 公司管理阶层在极大化公司价值的立场上，须找出对公司最有利的投资机会。

互斥型方案的评估
• 由于公司所拥有的资源有限，常会产生互相排挤的投资计划，称为互斥型 。
• 站在为极大化公司价值的立场，则须选出对公司最有利的投资机会才行，亦即在相同的比较基础上能提供相对较多的好处 ，如NPV较大的计划。
• 在进行互斥方案的评估时，除NPV法外的其它准则或多或少都有其缺点，不如使用NPV法来得简单省事。
表8-6 互斥型方案下的各种投资决策准则
图8-3 A专案及B专案在不同折现率下的NPV图
即席思考
• 在图8-3中，B项目的NPV曲线较A项目「下降得较快」。您能解释其中的原因吗？这可能是甚么因素造成的？想想看。
Construct NPV Profiles



如何找出衔接率(Crossover rate)?
比较 NPV 和 IRR
• 若计划皆为独立，NPV和IRR两种方法应会有相同结果。
• 若计划为互斥(mutually exclusive)
• 若k或WACC >衔接率(crossover point)(不冲突区), NPV和IRR所做的决策相同，不会有冲突。
• 若k或WACC <衔接率( crossover point)(冲突区), NPV和IRR所做的决策不相同，会有冲突。
Normal Cash Flow Project:

NPV and IRR?

表8-14 各评估准则优缺点之
综合比较表
即席思考
• 台华公司目前正召开董事会，讨论是否实行老张的投资计划；财务长小赵公布了目前各种决策准则的评估结果，分别为净现值5,000万元、内部报酬率14%、获利能力指数为1.3、平均会计报酬率20%、回收期间为4.65年；除此并附上一些呈现正面结果的市场调查报告。根据这些分析结果，身为董事的您会投「赞成」还是「反对」票呢？理由何在？
习题8-12
• 小陈开了一家福斯汽车的保养厂，正在考虑两个资本预算方案(只能择一而为)，预期会有下列之现金流量:
• 若资金成本为10%，请问:




• (1)若分别以回收期间、净现值、内部报酬率与获利能力指数来评估这两个方案，各应选择哪一个方案?
• (2)是什么原因造成上述四种评估准则产生不同的结果?
• (3)到底小陈应该采用哪个方案呢?为什么?




资本预算决策——意义与决策方法(ppt)