资产组合理论(ppt)

第2部分 资产组合理论
第2讲 风险度量与风险配置
第6、7章
CH6 风险与风险厌恶
投资过程: 证券与市场分析
资产组合
风险--客观存在，证券本质；
准则--主观主观意念。
如何表示？
S6.1 风险与风险厌恶
S6.2 资产组合风险


S6.1 风险与风险厌恶
1.测定风险并确定投资者预期的风险溢价是金融理论的核心问题之一.
投机:在获取相应的报酬时承当一定的商业风险
预期的主观性与异质表现.
2.风险厌恶--投资者的理性主流。
风险溢价为零时的情况称为公平游戏.
(1)风险厌恶(risk averse)-- 在给定收益水平之下,追求最低风险.（多目标决策的本质与手法）
或者说,要么无风险,要么，在风险不大的情况下，有“机会”可投.

A--风险厌恶系数. (根据A的数值来划分)
函数形式的选择.
一个资产组合的效用值只有大于无风险利率时,才有意义, 二者相等时的报酬率称为“确定等价率（certainty equivalent rate)”.
事实上，


(2)风险中性(risk-neutral):仅根据自己的预期收益率做决策，而不顾风险的高低。
(3)风险喜好(risk lover):更重视收益而忽略风险.甚至参加“公平游戏”.

S6.2 资产组合风险
1.资产风险的规避办法:
(1)组合--分散化;
(2)套期保值(hedging):投资于相互补偿的资产,抵消可能出现的风险
如：保险和约; 防晒油与雨伞; 对冲基金.
2.组合的数字特征:
(1)具有不确定状态的单一证券的期望收益(expected return)


(2)具有不确定状态的单一证券的波动：




(3)组合的期望收益



CH7 风险资产与无风险资产之间的资本配置——两基金配置
S7.1风险资产与无风险资产之间的资本配置

两级资本配置：
高一层：风险基金与无风险基金的组合
低一层：风险基金的多种风险资产的组合
（股票与中长债券）
无风险基金的多种无风险资产的组合
（短期国库券与多种信用工具证券）
S7.2 无风险资产
特征：（1）无违约风险；（2）无利率风险（通胀风险）
种类：
1.（短期）30日国库券（中国90日国库券）。
2. 银行可转换存单。
3. 商业票据。
数字特征：
无风险利率为常数：
其波动（方差）？
S7.3 一种最简单的资产组合（1+1）
1.
2. 资本配置线--CAL（capital allocation line)
收益--风险曲线：过点 。




7.4 风险厌恶与资产配置决策

7.5 消极策略—CML
CH8 最优风险资产组合
主题：风险资产的选择
S8-1分散化
S8-2 债券与股权的结合
S8-3 资产在债券、股票与国库券之间的配置
S8-4 Markowitz的资产组合选择模型
S8-5 一个表格模型
S8-6 具有无风险资产限制的最优资产组合

引子
1952，Harry Markowitz, “Portfolio Selection”, Journal of Finance.
两基金分解。
化解风险：
（1）套期保值
（2）分散化
S8-1分散化
1.分散的目的:降低或消除非系统风险。
系统风险：宏观经济运行产生的风险，例如经济周期、通胀率、利率、汇率变动。
非系统风险：个别股票在商业竞争中出现的风险，如对手、产品、产业。
2.选择的准则：相互独立、不相关或负相关的股票组合在一起。至少不应是“正相关”。
S8-2 共同基金—债券与股权的结合
假定考虑两种风险资产：债券D与股票E按权重（wD,wE)形成的风险资产组合 P:




两基金组合的性质：
S8-3 资产在债券、股票与国库券之间的配置
将风险资产组合与无风险资产组合在一起。
1.主要步骤：
（1）计算期望收益、方差、协方差；
（2）依照最小风险边际价格原则构造风险资产P；
（3）根据投资者效用确定风险资产与无风险资产之间的配置比例。
2.依照最小风险边际价格原则构造风险资产P

3.根据投资者效用确定风险资产与无风险资产之间的配置比例
4.具有无风险限制的最优资产组合
借入与借出利率不同。
（1）风险厌恶：选在最优风险组合与无风险资产之间；
（2）风险忍耐：选在最优风险组合的外侧，但是以较高的利率借入无风险资产；
（3）受到借入限制的风险中性：选在最优风险组合点。


5. 最小方差组合的方差与期望收益：

作业
CH6 2,6,10
CH7 13,21,22
CH8 10,27,28

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