高级管理层激励与经营绩效关系的实证研究
搞活国企的重要一环在于其高级管理者的激励。通过实证考察我国上市公司高级管理人 员激励与经营绩效的关系发现，高管人员年度报酬偏低，其报酬水平与持股数量只与公 司规模正相关，而与经营业绩不存在显著的正相关关系，现行的激励机制并没有达到预 期的激励效果。如何设计有效的报酬－－绩效契约以形成高效的国企激励机制，是国企 改革的重要课题。 高级管理层激励与 经营绩效关系的实证研究 中国通商控股有限公司研发部 魏 刚 河南大学经贸学院 杨乃鸽 当公司经理与股东之间不存在信息的不对称，且他们之间的报酬——绩效契约是完全的 ，即股东能够告诉他们在每种状态下应采取的行动，那么激励性契约就没有必要存在了 。但是现实的市场是不完美的，公司经理存在道德风险和逆向选择问题，代理成本的产 生是不可避免的。对于追求财富最大化的股东来说，为了最大程度减少代理成本，就要 和经理签订报酬——绩效契约，从而激励经理选择和实施可以增加他们财富的活动。 问题的提出 自1978年以来，我国在企业高级管理者的报酬——绩效契约上先后进行了一系列的改革 ，从传统的计划经济体制下的吃“大锅饭”向市场经济体制下的分配制度转轨。但是，由 于政策环境、经济环境、社会文化和企业内部条件等诸多因素的影响，对企业高级管理 者的激励约束机制问题始终没有得到解决。因此，我国企业高级管理者的报酬在数量、 结构和方式上都存在许多问题，特别是缺乏长期的激励机制，从而在一定程度上使“内部 人控制”、“59岁现象”等问题在我国国有企业中日益蔓延，即便是大多数按照现代企业制 度要求进行改制的上市公司也概莫能外。 为了建立和完善现代企业制度，达到“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的 要求，需要从多方面入手，其中的关键之一，在于设计适合我国国情的最优报酬——绩效 性契约，以充分调动企业管理人员的积极性。对这一点，我国的决策层、理论界和实务 界已经逐渐达成共识。在党的十五届四中全会上通过的《中共中央关于国企改革和发展若 干重大问题的决定》中，首次明确“实行经营高级管理者收入与企业的经营业绩挂钩”，要 “建立和健全国有企业经营高级管理者的激励和约束机制”。 这为经营者获取合法、透明的收入营造了良好的政策环境，并为我国企业高级管理者的 报酬——激励性契约的重新设计和创新铺平了道路。 中国上市公司高级管理层 的激励情况怎样？对他们采用了哪些激励形式？高级管理层的报酬有多少？存在一些什 么特点？它们是否同代理理论预测的那样，与公司的经营绩效存在显著的正相关关系？ 高级管理人员的持股比例有多高？是否达到了相应的激励效果呢？这些问题的回答将有 助于国家作为最大股东的国有企业有效激励机制的形成。 高级管理层激励 现状的总体考察 上市公司作为我国国有企业改制的“领头羊”，无论是经营业绩还是内部的管理机制都 优于其他国有企业，上市公司高管人员激励的现实效果，可以为分析我国企业内部激励 机制提供较有说服力的证据。基于这种考虑，我们对上市公司1998年年报中公布的董事 会成员、总经理和监事会成员 的报酬和持股情况进行了考察。 我们以1999年4月30日公布年报的816家A股上市公司为样本，考虑到极端值对统计结 果的不利影响，剔除了净资产收益率低于-1000%的3家公司(深华宝-1357.82%、石劝业- 1217.24、郑州百文- 1184.46%)，共选取了813家公司。同时，在分析高级管理人员货币性报酬与公司业绩的 相关性时，我们剔除了未披露高级管理人员年薪的48家公司，以765家公司的数据作为研 究对象；在分析高级管理人员持股情况与公司业绩的相关性时，剔除了未披露高级管理 人员持股情况的22 家公司，以791家公司的数据作为研究对象。概括起来，我国上市公司高级管理层的激励 情况存在以下一些特点： 表1 上市公司高级管理层分行业年度货币收入描述性统计结果 单位：元 |行 业 |均 值 |标准误差 |中 值 |标准偏差 |方 差| |电子业 |16 |8 |50.00 |35410.46 |23 | |房地产业 |14 |6 |42.86 |49555.44 |24 | |纺织业 |16 |7 |43.75 |36035.16 |56 | |高科技 |16 |7 |43.75 |59483.00 |32 | |公用事业 |17 |7 |41.18 |42261.04 |61 | |化工业 |10 |5 |50.00 |23406.26 |74 | |机械制造业 |17 |10 |58.82 |28136.23 |66 | |家电业 |17 |7 |41.18 |47808.37 |24 | |建材业 |17 |9 |52.94 |33272.83 |24 | |交通运输设备制 |17 |7 |41.18 |26095.70 |31 | |造业 | | | | | | |金融业 |18 |3 |16.67 |79287.5 |4 | |农业 |13 |8 |61.54 |31893.72 |15 | |商业 |16 |8 |50.00 |35575.08 |89 | |食品业 |16 |10 |62.50 |35464.62 |23 | |冶金业 |18 |8 |44.44 |26711.78 |46 | |造纸业 |17 |10 |58.82 |16111.44 |13 | |制药业 |17 |10 |58.82 |30535.12 |28 | |综合类 |16 |8 |50.00 |38000.33 |132 | |全部样本 |16 |8 |50.00 |37502.45 |765 | 三、领取报酬的管理人员所占比例偏小 从表2我们可以看到一个比较奇特的现象，那就是我国上市公司管理人员从公司获取 报酬的人员比例很低，平均仅为50%。也就是说，有一半的高级管理者在公司是“白干”的 。是什么原因导致了“零报酬”现象呢？我们认为主要有以下原因：第一，管理人员是由 主管部门任命，还属国家干部，不从公司领取报酬；第二，管理人员从母公司或集团公 司或关联公司领取报酬，而在上市公司挂职；第三，不少上市公司聘请了独立董事，不 从公司领取报酬 。这在一定程度上反映出我国行政性的委托——代理的后果，和上市公司改制不彻底有关 ，也在很大程度上体现了企业经营者收入分配制度的非市场性。我国大多数企业上市都 是“一哄而上”，很多是“两块牌子，一班人马”，搞的是“先上市后改制、先结婚后谈恋爱 ”。值得注意的是，绝大多数有“零报酬”现象的公司属前两种情况，这表明我国上市公司 管理人员的独立性较差，公司的内部治理结构还需改进。对于广大投资者而言，这种不 在公司拿任何报酬的管理人员确实让他们不大放心。这也难怪尽管我国银行存款利率一 降再降，还是不能有效地把公众的“压箱钱”挖出来。 不过有关监管部门已经意识到这个问题的严重性。1998年10月6日，中国证监会发布 了《关于对拟发行上市企业改制情况进行调查的通知》，开始对拟发行上市企业实行“先改 制，后发行”的办法。通知强调，上市公司的董事长原则上不应由股东单位的法定代表人 兼任；总经理、副总经理等高级管理人员不得在上市公司与股东单位双重任职；财务人 员不能在关联公司兼职；股份公司的劳动、人事及工资管理必须完全独立。 四、董事长、总经理年度总体货币收入过低，个别差异悬殊 统计结果显示，上市公司董事长年度总体货币收入均值为47713.75元，月收入3976. 15元；而最高收入380000元，月收入31666.67元；最低仅为1600元，月收入133.33元； 前者是后者的237.5倍。总经理总体平均年度收入51434.67元，月收入4286.22元；最高 收入是446500元，月收入37208.33元；最低收入3320元，月收入276.67元；前者是后者 的134.49倍(参见表3)。 表3 上市公司董事长、总经理（总裁）年度货币收入统计结果 |行 业 |董事长 |董事长年|董事长年|总经理 |总经理年|总经理年|董事长未 |总经理未领 | | |年均收 |均最高收|均最低收|年均收 |均最高收|均最低收|领取报酬 |取报酬的公 | | |入 |入 |入 |入 |入 |入 |的公司数 |司数 | |电子业 |34876.1|103200 |10998 |58894.5|168000 |10012 |12 |5 | | |4 | | | | | | | | |房地产业 |70442.2|146244 |17000 |57297.8|90000 |24000 |11 |10 | | |9 | | |3 | | | | | |纺织业 |40601.4|209330 |8304 |62211.1|446500 |8359 |26 |24 | | |3 | | |4 | | | | | |高科技 |48360 |158375 |1600 |106954.|308736 |7200 |17 |9 | | | | | |7 | | | | | |公用事业 |45935.8|129109 |5274 |50496.1|131008 |3320 |36 |15 | | | | | |9 | | | | | |化工业 |32398.6|89887 |8711 |29639.9|120000 |8564 |28 |20 | | |4 | | |1 | | | | | |机械制造 |39885.6|130085 |9000 |33006.2|110042 |9090 |30 |21 | |业 |3 | | |4 | | | | | |家电业 |55648.1|150000 |15600 |49450.2|131218 |12000 |13 |9 | | |8 | | | | | | | | |建材业 |43331.4|200000 |9000 |31854.5|117600 |7856 |8 |8 | |交通运输 |30701.9|87968 |10000 |40592.6|97370 |8270 |20 |13 | |设备制造 |1 | | |4 | | | | | |业 | | | | | | | | | |金融业 |107633.|241100 |33800 |90850 |241100 |32300 |1 |0 | | |33 | | | | | | | | |农业 |40851.9|128600 |11520 |68448.6|300000 |10440 |4 |6 | | |1 | | |3 | | | | | |商业 |45530.4|13700 |4990 |55606.4|216000 |13800 |30 |39 | | |1 | | |6 | | | | | |食品业 |56395.6|203300 |8700 |43293.5|72608 |6300 |4 |9 | | |3 | | |8 | | | | | |冶金业 |34423.2|117031 |10458 |45848.2|336600 |9789 |28 |13 | | |8 | | | | | | | | |造纸业 |36948.4|176121 |10188 |19510.3|26760 |9706 |5 |1 | | |4 | | |3 | | | | | |制药业 |39395.2|90500 |11836 |34834.3|70000 |10662 |7 |11 | | |3 | | |1 | | | | | |综合类 |55487.8|380000 |2980 |47034.6|170000 |9445 |48 |51 | | |6 | | |6 | | | | | 从分行业的统计结果来看(参见表3)，董事长平均年度收入最高的是金融业，为1076 33.33元；其次是房地产为，70442.29元。董事长平均年度收入最低的是交通运输设备制 造业，为30701.91元；其次是化工业，32398.64。总经理平均年度收入最高的是高科技 行业，为106954.7元；其次是金融业， 90850元。总经理年度平均收入最...
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