股权激励、企业价值创造与投资估价
股权激励、企业价值创造与投资估价 朱 武 祥 公司财务与投资银行学副教授 清华大学经济管理学院金融系 1. 问题提出 企业价值的理论含义是明确一致的，即企业现有业务和增长机会组合预期在未来能够持 续产生的现金流期限结构的现值。 PV－资产价值, FCFt－资产在t时刻预期能产生的现金流，r－反映企业预期未来现金流风险的贴现率, 即资本成本 从业务构成角度，企业通常由当前业务和增长机会组合而成。而企业业务组合是一个动 态的成长过程。因此，企业估价实际上是动态估价企业当前业务和增长机会组合的价值 。即： 企业价值＝Σ当前业务价值＋Σ增长机会价值 企业投资估价有多种模型方法，例如，收益贴现模型(包括会计收益、现金流贴现模型) ，市盈率、市净率等类比估价模型和期权模型。尽管企业经营的产品、业务以及所在产 业有发展周期，但对于没有陷入财务危机的正常经营企业，不管采用收益贴现还是类比 估价模型，通常假设企业持续经营。例如，采用现金流贴现估价模型时，往往把企业发 展分为两阶段，形成两阶段估价模型： PVH－H以后持续经营价值的现值，其它变量的意义同上。 企业经营的财务目标是在持续经营过程中为股东创造价值。为此要求企业具有理性的管 理行为：制定能够增加股东价值的业务发展战略和竞争策略，管理业务和增长机会组合 。包括有效识别和经营当前能够为股东增值的业务；重组业绩下降业务，使其达到为股 东增值状态；分立和剥离缺乏竞争优势、不能增加股东价值的现金陷阱业务；自我开发 或兼并收购新的能够增加股东财富的投资机会。 企业价值＝Σ当前增值业务(持续经营价值NPV≥0) －Σ当前贬值业务(持续经营价值NPV
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