长期投资管理
长期投资管理 一 长期投资概述 （一）投资的概念与目标 投资是指将财力投放于一定的对象，以期在未来获取收益的经济行为。 任何投资就其终极目标来说都是为实现投资收益最大化，如与企业目标相联系，就是企 业价值最大化或股东财富最大化。但是，对于各个投资项目来说，它们的直接目标又各 有差别。一般来说，有如下几种: 1、取得投资收益。 2、降低投资风险。 3、承担社会义务。 （二）投资的种类和特点 1、长期投资与短期投资 2、实体投资与金融投资 3、对内投资与对外投资 （三）投资应考虑的因素 1、收益 2、风险 3、约束 4、弹性 （四）投资的原则 1、正确处理企业微观条件与宏观环境之间的关系 2、及时足够地筹集资金，保证投资项目的资金供应 3、认真分析风险与收益关系，适当控制投资风险 二 投资规模与投资时机 （一）投资规模 1、投资规模的含义 企业的投资规模是指在一定时期内企业投资的总水平或投资总额。 2、确定投资规模应考虑的因素 （l）投资报酬。 （2）经营目标。 （3）市场规模。 （4）产业政策。 （5）筹资能力。 （6）企业素质。 3、经济投资规模 （1）经济投资规模的含义。所谓经济投资规模是指能给企业带来最佳投资效益或能给企 业带来最大经济效益的投资规模。 （2）经济投资规模分析。 ①边际收入等于边际成本的投资规模，也称企业利润或投资收益额最大化的规模， 简称最大规模。 ②边际投资报酬率等于必要投资报酬率的规模，也称必要投资规模。 ③加权平均投资报酬率最高的投资规模，简称最佳投资规模。 （二）投资时机 1、投资机会的含义 投资机会是指有利于投资者投资的一系列因素所构成的良好投资环境与时机。 2、选择投资机会应考虑的因素 （1）商品市场机会。 （2）金融市场机会。 （3）通货膨胀机会。 3、投资机会的选择 投资机会的选择一般要经过以下几个阶段： （l）投资方案的产生和构想。它是通过一定方式提出投资方案，并对投资方案做总体 的初步构想，明确企业面临的基本问题及投资的基本意向。投资方案的产生和构想，可 以采用求异法与趋势法进行。求异法实质是通过市场的变异分析，找出与众不同的投资 领域，并以此构想投资方案;趋势法是以现有市场为基础，通过分析市场走势，预计未来 的可能变化，并以此为契机构想投资方案。 （2）投资环境评价。就是调查研究投资的外部环境，预测环境可能的变化，并分析评 价环境变化对企业投资的影响。 （3）投资主体能力评价。就是调查、收集企业内部的投资信息，评价企业的各种素质 与能力，分析企业投资的潜力。 （4）投资时机决策，就是根据对投资内外环境的评价，进一步确定修正或放弃对投资 方案的初步构想，选定投资时机。这主要是研究企业与环境相互适应、相互配合的程度 ，确定企业的对策。 三 固定资产投资 （一）现金流量 1、现金流量的概念 所谓现金流量，是指长期投资项目实施与运作中由项目引起的现金流人与现金流出的数 量。 2、在投资方案评价中用现金流量作为计算基础的主要原因 （1）、采用现金流量有利于科学地考虑资金时间价值因素。 （2）采用现金流量能使投资决策更符合实际情况。 3、现金流量的计算 [例1]某公司拟购入一台设备以扩充生产能力，现有甲乙两方案可供选择。甲方案需投资 1000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收人 为600元，每年付现成本为200元。乙方案需投资1200元，用直线法计提折l日，使用后残 值为200元，使用寿命也为5年，5年中每年销售收入为500元，付现成本第一年为300元， 以后逐年增加修理费40元，另外垫支营运资金300元。假设所得税率为40%，试计算两个 方案的现金流量。 先计算两个方案每年折旧额: 甲方案每年折旧额=1000／5=200(元) 乙方案每年折旧额=（1200-200）／5=200(元) 两方案的现金流量如下两张表所示： |项 目 |第1年 |第2年 |第3年 |第4年 |第5年 | |甲方案 | | | | | | |销售收入（1） |600 |600 |600 |600 |600 | |付现成本（2） |200 |200 |200 |200 |200 | |折旧（3） |200 |200 |200 |200 |200 | |税前净利（4） |200 |200 |200 |200 |200 | |所得税（5） |80 |80 |80 |80 |80 | |税后净利（6） |120 |120 |120 |120 |120 | |现金流量（7） |320 |320 |320 |320 |320 | |（7）＝（3）＋（6 | | | | | | |） | | | | | | |乙方案 | | | | | | |销售收入（1） |800 |800 |800 |800 |800 | |付现成本（2） |300 |340 |380 |420 |460 | |折旧 （3） |200 |200 |200 |200 |200 | |税前净利（4） |300 |260 |220 |180 |140 | |所得税 （5） |120 |104 |88 |72 |56 | |税后净利（6） |180 |156 |132 |108 |84 | |现金流量（7） |380 |356 |332 |308 |284 | |（7）＝（3）＋（6 | | | | | | |） | | | | | | 投资项目现金流量计算表 |项 目 |第0年 |第1年 |第2年 |第3年 |第4年 |第5年 | |甲方案 | | | | | | | |固定资产投资 |-100 | | | | | | |营业现金流量 | |320 |320 |320 |320 |320 | |现金流量合计 |-100 |320 |320 |320 |320 |320 | |乙方案 | | | | | | | |固定资产投资 |-1200 | | | | | | |营运资金垫支 |-300 | | | |308 |284 | |营业现金流量 | |380 |356 |332 | |284 | |固定资产残值 | | | | | |200 | |营运资金回收 | | | | | |300 | |现金流量合计 |-1500 |380 |356 |332 |308 |784 | （二）、投资决策的一般方法 1、静态决策分析方法 静态决策分析方法是指不考虑资金时间价值的分析方法。 （1）投资回收期。 如果每年营业现金净流量相等，则投资回收期可按下式计算: 如果每年营业现金净量不等，则计算投资回收期要根据每年年末尚未收回的投资额确 定。 利用上例资料，分别计算甲、乙两方案的回收期。甲方案NCF相等，故 甲方案回收期=1000／320=3.125(年) 乙方案NCF不相等，则有： 投资回收期法易于理解，计算简便，但存在明显的缺点，即没有考虑资金的时间价值 ，忽略了不同方案回收期满后现金流量变化情况，使方案评价、选择有片面性。 （2）平均报酬率。平均报酬率是投资项目寿命周期内的平均年投资报酬率，其常见 的计算公式为: 利用上例，依前例1资料计算甲、乙两方案的平均报酬率如下： 该法不受建设期长短、投资方式、回收额等影响。其缺点是无法利用现金流量信息， 但计算简单，可以作为方案评价的辅助性手段。 2、动态决策分析方法 动态决策分析方法是指考虑了资金时间价值的决策分析方法。主要有: （1）净现值。投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率 折现为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值(缩写为NPV)，其计算公式为: 式中:NPV为净现值;NCFt乙为第t年的净现金流量;R为贴现率;n为项目预计使用年限; C为初始投资额。 净现值法的决策规则:在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正时采纳， 为负时不采纳;在多个备进方案的互斥选择决策中，应选净现值是正值中的最大者。 利用上例资料计算甲、乙方案净现值如下： 从以上计算可知，甲、乙两方案净现值都大于零，故都是可取的。但甲方案净现值大 于乙方案，故大华公司应选用甲方案。 净现值法优点是，考虑了资金时间价值，能反映各种投资方案的净收益，因而是一种 较好的方法。缺点是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率的大小。 （2）获利指数。获利指数又称利润指数(缩写为PI)，是投资项目未来报酬的总现值 与初始投资额的现值之比。其计算公式为: 获利指数决策规则:在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于l时采 纳，否则拒绝;在有多个方案的互斥选择决策中，应采纳获利指数超过1最多的投资项目 。 利用上例资料计算获利指数如下： 两方案获利指数都大于l，故两方案都可进行投资，但因甲方案获利指数更大，故应 采用甲方案。 获利指数的优点是考虑了资金时间价值。由于获利指数是府相对数表示，所以，有利于 在初始投资额不同的投资方案之间比较。 （3）内含报酬率。内含报酬率也叫内部报酬率，记作IRRl是使投资项目的净现值等 于零的报酬率。因此，IRR的实质就是反映了投资项目的真实报酬。其计算公式为: 内含报酬率的计算一般是通过逐次测试遇近法进行的，其计算步骤如下: 第一步，计算年金现值系数。 第二步:查年金现值系数表，在相同期数内，找出与上述年金现值系数相近的较大与较小 的两个贴现率。 第三步:根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出内 含报酬率。 以上是每年NCP相等时的情况。 如NCF不等，则按下列步骤计算。 第一步:先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如净现值为正，提高贴现率，再 进行测算。如净现值为负，应降低贴现率，再进行测算。经过多次反复测算，找到净现 值由正到负并且比较接近于零的贴现率。 第二步:根据上述两个邻近的贴现率计算出方案的实际内部报酬率。 内含报酬率的决策规则:花只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内含 报酬率大于或等于企业的资本成本必要报酬就采纳，反之，则拒绝；在多个备选方案决 策中，应选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目， [列6]根据例1资料计算甲、乙两方案的内含报酬率。 甲方案NcP相等，因而，可采用如下方法： 查年金现值系数表，第五期与上125相邻近的年金现值系数18%一20%之间，现用插值 法计算如下 贴现率 年金现值系数 18％ 3.127 x％ 0.002 ？％ 2％ 3.125 0.136 20％ 2.991 x/2=0.002/0.136 x=0.03 甲方案的内部报酬率为18%+0.03%=18.03% 乙方案NCF不等，因而，必须逐次测算。 先按10%贴现率测算NPV=860 再按12%贴现率测算NPV=3 再按14%贴现率测算NPy=-792 用内插法，已知12%B。 风险调整贴现率法比较符合逻辑，不仅为理论家认可，并且广泛使用。但是，把时间价 值与风险价值混在一起考虑对现金流量进行贴现，意味着风险随时间的推移而加大，有 时与事实不符。 2、肯当量法 为了克服风险调整贴现率法的缺点，人们提出了风险调整现金流量法。其中，最常见的 就是肯当量法。所谓肯当里法，就是把不确定的各年现金流量，按照一定的系数折算成 大约相当于确定的现金流量数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策 分析方法。 肯当量系数是指肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的现金流量的地值，通常用4表示 。如果仍以变化系数表示现金流量的不确定性程度，则变化系数与肯当量系数的经验关 系如下: 变化系数 肯当量系数 0.00一0.07 1 0.05一0.15 0.9 0.16一0.23 0.8 0.24一0.32 0.7 0.33一0.42 0.6 0.43一0.54 0.5 0.55一0.70 0.4 依例10计算A方案的各年现金流人的变化系数: 查表知:Q1=0.6 Q2=O.8 Q3=0.8 同理可知...
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