在解读美元在国际储备货币中的比重下降问题上，有两个原因让我们不能夸大这个事实：
第一，去年第三季度美元在储备中的比重下降，绝大部分可以用原有欧元和英镑储备货币的美元价值增加来解释。第三季度欧元从1.35美元升值到1.42美元。世界各国原本持有的欧元储备，由于美元贬值而增加了至少500亿美元。
第二，储备多元化发生在发达国家，而不是新兴国家。在去除估值影响后，发达经济体增加了107亿欧元储备，远超过美元增加的31亿。日本在增加的外汇储备部分进行了多元化，欧洲国家也继续避免持有美元储备。而那些向IMF报告储备结构数据的新兴国家，增加的美元储备是欧元储备增量的3倍。
如果那些不向IMF报告储备结构详细数据的新兴国家，跟报告的新兴国家行为类似，美元储备增加的速度就仍然相当快，尽管没有一、二季度那么快。各中央银行为美国提供资金的行为并没有结束。
报告数据的新兴国家储备增加了1327亿美元，其中614亿为美元储备，538亿为欧元储备。但是欧元储备增加部分中，有300亿美元可以用估值变化来解释。
因此，对我来说最大的问题不是结构调整，而是整个储备规模的继续增加。估值变化解释了其中很大一部分，大概在1000亿美元左右，但是我需要更多时间来分析3170亿美元的总储备增加。大约三分之二的增量是通过外汇市场干预形成的。估值变化也解释了过去四个季度全球储备增长当中的12872亿美元。但是储备问题的核心仍然是，全球储备前所未有的巨额增加以及中央银行们持有的美元快速增加。
第三季度储备增加很大一部分来自那些不报告储备结构数据的国家（这些国家的储备增加了1460亿美元到1470亿美元）。如果假设这些国家储备的三分之一为欧元和其他货币，另外的为美元，那么估值变化能够解释总增量中的350亿美元。这样真实储备增长约1100亿美元（与之相比，报告储备结构数据的新兴经济体的真实储备增长约900亿美元）。
如果不报告储备结构数据的国家新增储备的75%以美元形式持有，25%以欧元形式持有（这个结构类似于那些报告储备结构数据的国家），那么不报告的国家美元储备在第三季度增加了834亿美元。这样第三季度全球美元储备增加就达到了1500亿美元。
这个规模小于一、二季度，但是绝对规模并不小。
而且这一数字还不包括沙特央行的非储备外汇资产，以及主权财富基金和各国商业银行外汇资产的增加。
目前，美元在全球储备中的比重略有下降并不是事实的全部。这种下降很可能是因为欧洲中央银行储备资产结构的调整，以及欧元与美元之间汇率的变化，而不是新兴经济体的行为发生了重大变化。最重要的事实是，在过去的一年中各国中央银行的储备增长之快，不论是欧元储备还是美元储备。(作者为纽约卢比尼环球经济研究院资深经济学家，本文为节选，王慧卿 译)
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