韩乾老师

中山大学岭南学院金融学教授，博士生导师

中山大学“百人计划”引进人才

中国运筹学会金融工程与风险管理分会常务理事

青海省产业引导基金专家顾问

福建省互联网金融协会数字理财专委会主任

浙江省信用协会标准化委员会特聘智库专家

《期货日报》专家智库成员

西交利物浦大学期货研究院顾问委员会委员

国际知名学术期刊《European Journal of Finance》副主编

《Journal of Futures Markets》编委

韩乾毕业于美国常青藤盟校康乃尔大学，获金融学博士学位，有接近二十年资本市场研究经验，具有广泛的中外学界和业界人脉资源。研究方向覆盖期货、期权等衍生品、金融市场微结构、资产配置以及金融市场与宏观经济等领域。

在国内外重要学术期刊发表数十篇论文，主持研究多项国家级和省部级课题，著有《中国金融市场微结构实务》、《金融衍生品：资本、货币与竞争》。研究成果多次荣获国内外学界和业界认可，

2010年美国西南金融协会（SWFA）金融市场组最佳论文奖，

2013年上海期货交易所最佳论文奖

2015年中国期货业协会征文一等奖、《世界经济年鉴》

2017 年度国际金融学最佳中文论文 TOP10等荣誉。

长期撰写各级内参，为我国资本市场发展建言献策。受邀参加全国人大财经委“期货的功能和作用”座谈会、中国基金业协会“科创板交易制度改革”专家研讨会等。经常接受新华社、《经济日报》、《中国证券报》、《上海证券报》、《证券日报》、《期货日报》、Bloomberg等国内外权威主流财经媒体的采访，就我国金融市场发展动态做专业解读并提政策建议。

教育背景：

康奈尔大学，博士，应用金融学

康奈尔大学，硕士，公共事务管理

哈尔滨工程大学，学士，工业外贸

工作背景：

中山大学，岭南学院，教授、博士生导师，2023-

厦门大学，经济学院暨王亚南经济研究院，教授、博士生导师，2018-2023

厦门大学，经济学院暨王亚南经济研究院，副教授、博士生导师，2013-2018

厦门大学，王亚南经济研究院，助理教授，2010-2013

上海交通大学，高级金融学院（SAIF），兼职授课教授，2016-2020

研究兴趣：

衍生品理论与实证

金融市场微观结构

金融科技及应用

中国金融市场与宏观经济的互动

发表论文：

[1] Guo, B., Han, Q., Liu, M., & Ryu, D. (2013). A Tale of Two Index Futures: The Intraday Price Discovery and Volatility Transmission Processes between the China Financial Futures Exchange and the Singapore Exchange. Emerging Markets Finance and Trade, 49, 197-212.

该文考察并比较了我国中金所推出的沪深300股指期货与新加坡新交所推出的A50股指期货之间的日内价格发现和波动率传导过程，发现我国的沪深300股指期货在价格发现上领先于新加坡的A50股指期货，而在波动率传导上也是占据主动地位。该文部分成果被新加坡交易所引用并用于产品宣传。

[2] Guo, B., Han, Q., & Zhao, B. (2014). The Nelson–Siegel Model of the Term Structure of Option Implied Volatility and Volatility Components. Journal of Futures Markets.

该文首次提出了期权隐含波动率期限结构的Nelson-Siegel 理论模型，在模型基础上将隐含波动率的期限结构进行分解，对其中各个组成部分进行了刻画并分析宏观经济决定因素。

[3] Guo, B., Han, Q., Lee, J., & Ryu, D. (2015). How Important is a Non‐Default Factor for CDS Valuation?. Journal of Futures Markets, 35(11), 1088-1101.

该文从信用违约互换（CDS）合约价格中提取出非违约风险因子，并通过理论定价模型的实证比较分析，认为CDS定价模型应该充分考虑非违约风险因子。

[4] Guo, B., Han, Q., & Ryu, D. (2013). Is the KOSPI 200 options market efficient? Parametric and nonparametric tests of the martingale restriction. Journal of Futures Markets, 33(7), 629-652.

该文通过参数化与非参数化模型，系统考察了韩国KOSPI200指数期权市场的有效性。结果发现，该市场上的指数期权价格与理论价格有系统性偏差，且这些偏差不能被市场摩擦因素所解释，从而得出韩国指数期权市场并非有效的结论。该文发表后，引起韩国交易所和监管层的重视。文章发表两年后，韩国交易所增加了指数期权合约大小，提高了韩国个人投资者参与期权交易的门槛，保护投资者利益。

[5] Chen, H., Han, Q., Li, Y., & Wu, K. (2013). Does index futures trading reduce volatility in the Chinese stock market? A panel data evaluation approach. Journal of Futures Markets, 33(12), 1167-1190.

该文用面板数据计量方法，考察了我国沪深300股指期货推出后是否显著降低了现货股票市场的波动率问题。通过详实的论证和一系列稳健性检验，文章发现，沪深300股指期货的推出有效降低了我国股票市场的波动率达20%左右。该文的发表引起了交易所、监管层以及金融业界的广泛关注和讨论，也屡次作为内参和内部研究报告上报国务院、证监会相关领导，对于我国股指期货市场的发展起到了重要的促进作用。该文也促使很多高校学者跟进研究，关心我国股指期货市场上的问题。

[6] Han, Q., Guo, B., Ryu, D., & Webb, R. I. Asymmetric and negative return-volatility relationship: The case of the VKOSPI. Investment Analysts Journal, (76), 69-78, 2012

该文以韩国指数期权市场为例，考察了现货股票收益率与期权隐含波动率之间的关系，发现收益率与隐含波动率之间呈现出负向的非对称性关系。

[7] 陈海强，韩乾和吴锴，现金流波动、盈利稳定性与公司价值：基于沪深股市的实证研究,《金融研究》，2012年第9期

本文通过1998-2008 年间2724 例公司年样本观察值证明现金流波动率与公司价值显著负相关。现金流波动率提高1% 将使公司价值降低约0.06%.盈利波动率与公司价值之间也显著正相关,但其影响主要源于陷入财务困境的公司. 研究表明, 投资者能够辨别盈利各组成部分的信息内涵,对于有较低现金流波动和盈余操纵程度的公司给予更高的估值。此外, 上市公司也应当更加注重运用金融衍生品来降低现金流波动率达到平稳盈利的目标, 并最终提高公司的市场价值。

[8] 韩乾和洪永淼，国家产业政策、投资者行为和资产价格，《经济研究》2014年第12期



该文使用上海证券交易所提供的全市场机构投资者和部分个人投资者交易账户，研究了在我国战略新兴产业政策公布的前后，机构投资者与个人投资者对信息的不同反应和行为。结果发现，对于同一信息，机构投资者比个人投资者更为敏感，且在正式信息公开之前就开始建仓，在公开之后将股票卖出给跟风进入的个人投资咨。受益相关股票的回报率在信息公开后两周内恢复到原来水平。该文首次用详细的投资者交易数据，从市场微观结构的角度分析了不同类型投资者对于信息的不同反应和不同行为。

[9] 陈海强，韩乾和吴锴，融资约束抑制技术效率提升吗？公司微观层面的视角，《金融研究》2015年第10期

本文利用我国制造业上市公司2004-2009 年面板数据研究融资约束对企业技术效率提升的影响。通过对传统衡量融资约束的指标(公司规模, 杠杆率和公司年龄)及依据投资-现金流敏感性模型估计的融资约束变量进行分析, 发现融资约束对于公司技术效率的提高具有显著抑制作用。采用自然实验缓解内生性问题后得出了相同的结论。此外, 与国有上市公司相比,融资约束的缓解对于民营上市公司技术效率的提升起到更大程度的促进作用。本文结果表明,降低资本及信贷市场的信息不对称性, 解决中小企业广泛面临的融资约束, 对提高企业技术效率具有重要意义。

[10] 韩乾和梁巨方，商品期货可以提供潜在组合多样化收益吗？《金融研究》2017年第8期


该文使用动态Skewed-t Copula模型实证证明我国股票、债券和商品期货回报率之间存在时变的非对称相关。无论是Copula相关还是尾部相关,不同市场的资产间相关明显低于相同市场不同资产间相关。将商品期货指数纳入投资组合可以降低尾部风险,获取多样化收益;在最小尾部风险组合中,农产品期货指数占有相对较高的权重。本研究意味着监管部门对金融机构放开商品期货市场投资准入不仅有利于金融机构对冲持有组合的尾部风险,也有利于商品期货市场风险管理功能的实现。 

[11] Han, Q., Liang, J., & Wu, B. (2016). Cross Economic Determinants of Implied Volatility Smile Dynamics: Three Major European Currency Options. European Financial Management.22(5): 817-852, 2016

该文使用摩根斯坦利提供的三对主要的欧洲与美元货币期权数据，考察了欧元/美元、瑞士法郎/美元、英镑/美元货币期权的隐含波动率微笑动态过程，并分析决定这些动态过程的宏观经济因素。特别地，我们专注于异国经济因素对本国期权隐含波动率微笑的影响，发现对于这些欧洲货币而言，其他国家的宏观经济因素至少跟本国的宏观经济因素对于波动率微笑有等量的影响。

[12] Guo, B., Han, Q., & Lin, H. (2018). Are There Gains from Using Information over the Surface of Implied Volatilities?, Journal of Futures Markets. 38:645–672, 2018

该文系统比较了13种期权隐含波动率曲面模型，发现对于预测某个期权合约的隐含波动率而言，如果利用整个曲面的信息将会显著提高预测的准确性。并且我们发现，在往前预测一周以内，不少隐含波动率曲面模型的表现要优于随机游走模型，说明期权市场并不总是有效。

[13] 韩乾,袁宇菲和吴博强(2017).短期国际资本流动与我国上市企业融资成本, 《经济研究》2017年第6期

随着当今国际金融一体化日益加深，研究短期国际资本流动(热钱)对资本接收国，特别是对新兴市场国家的影响显得尤其重要。该文使用中国上市公司的财务数据研究热钱对上市公司融资成本的影响。研究结果显示,热钱流入能够显著地降低我国上市公司的融资成本，并且这种影响与企业所在城市的对外贸易量密切相关。这主要是因为部分热钱通过虚假贸易进出我国银行系统而造成的。进一步地，本文探究了热钱对不同行业的不同影响，发现制造业企业的融资成本对热钱最为敏感。

[14] 韩乾,徐恒.上市公司经营业绩、年报披露择机与投资者关注，《中国经济问题》，2016年7月第4期（总第297期）

该文以2006-2013年沪深交易所上市企业为样本,发现：（1）上市公司的经营业绩越好越倾向于早披露年报,而且从主板到中小企业板再到创业板,经营业绩对其年报披露时间的影响逐渐增大;（2）经营业绩好的上市公司倾向于选择比上一年更早披露年报,也倾向于选择披露密度较低时披露年报;（3）上市公司大幅提前或在披露密度较低时披露年报会获得投资者更多的关注;在披露密度低时披露比提前披露更能吸引投资者关注。本文揭示了投资者关注是上市公司管理层择机披露年报的重要动机,也是管理层通过择机披露年报进行市值管理的重要渠道。

[15] Han, Q. & Liang, J. Index Futures Trading Restrictions and Spot Market Quality: Evidence from the Recent Chinese Stock Market Crash, Journal of Futures Markets, 37: 411-428, 2017

该文以2015年股市异常波动期间我国股指期货交易受限为研究对象，重点考察了期指交易受限这一政策对现货股票市场质量的影响。通过双重差分方法，我们发现，无论是从市场深度、广度、弹性冲击、换手率、信息效率等指标来看，期指交易受限都显著降低了股票市场的质量。文章分析指出，期指交易受限使市场上一批从事阿尔法对冲策略的机构无法进行有效风险管理，它们的退出是导致市场质量下降的主要原因。该文被美国纽约大学两位知名教授合写的介绍中国股票市场的论文在国际权威学术期刊Annual Review of Financial Economics引用。该文的发表也引起了监管层和社会各界的广泛关注，对澄清股指期货的功能和作用，及后续几次期指交易的松绑起到了较大的促进作用。

[16] Chen, Y., Han, Q., & Niu, L. Forecasting the Term Structure of Option Implied Volatility: The Power of Adaptive Dynamic Nelson-Siegel Model, Journal of Empirical Finance, Volume 49, December 2018, Pages 157-177

该文是第[12]篇论文的延续，我们提出了一个新的计量方法：适应性动态Nelson-Siegel 模型，发现该模型极大地提高了期权隐含波动率的预测效果，在20天以内，模型预测的期权价格比随机游走模型在方向性和偏差上要显著提高。

[17] 韩乾和姜圆. 商品期货可以预测我国通货膨胀率吗？《证券市场导报》增刊，《中国经济问题》，2021年1月期.

该文研究了商品期货价格指数以及从商品期货价格中提取出的便利收益时间序列对于我国通货膨胀率的预测作用，发现商品期货价格中包含了有用的预测信息。

[18] Chen, M., Han, Q., Ryu. D. & Tang, J.(2021). Does the World Smile together? A Network Analysis of Option Implied Volatilities. Journal of International Financial Institutions and Money.

该文构建了网络模型，从网络传染的视角分析了全球主要指数期权隐含波动率之间的传导关系。结果发现，全球隐含波动率的传染确实具有网络特征，表现在区域内部各市场的隐含波动率传染具有鲜明的地域特性，同期欧美市场和亚太市场是两个相对独立的传染网络。在全球金融危机和欧债危机期间，网络传染效应会被放大。标的指数短期变化趋势、标的指数的历史波动率、平价期权的隐含波动率以及该市场长期利率与短期利率之差等变量均会负向影响各市场对外溢出效应的强度。

[19] Qian Han, Chengzhi Zhao, Jing Chen & Qian Guo, Reexamining the Impact of Closing Call Auction on Market Quality: A Natural Experiment from the Shanghai Stock Exchange, Pacific-Basin Finance Journal, 74(2022) 10182

该文以我国上海证券交易所2018 年初的尾盘集合竞价制度改革为研究对象，考察了该项改革对于我国股票市场质量的影响。研究发现，实施尾盘集合竞价制度后，投资者将部分交易量提前至集合竞价前以避免成交失败风险，因此收盘前的价格波动性有所提高，但收盘价的价格连续性显著改善，且对市场流动性没有显著影响。我们的研究结果总体表明，这项制度改革达到了交易所预期的目标。

学术著作：

[1]《金融衍生品：资本、货币与竞争》, 韩乾和薛晓明，译著，北京大学出版社，2020 年第1版。

[2]《中国金融市场微结构实务》（高等院校教材），韩乾，专著，北京大学出版社，2021 年第1版。

荣誉奖项：

[1] 最佳论文奖，金融市场组，美国西南金融协会2010年年会，“Equilibrium Relationship between Market Prices of Risks and Market Risk Aversion in Complete Stochastic Volatility Models with Habit Formation”

[2] 最佳论文奖，上海期货交易所，2014，“The Nelson–Siegel Model of the Term Structure of Option Implied Volatility and Volatility Components” 

[3] 最佳论文奖，中国期货业协会，2015，"Does index futures trading reduce volatility in the Chinese stock market? A panel data evaluation approach"

[4] 第11届福建省社会科学优秀成果二等奖，2016

[5] 《短期国际资本流动与我国上市企业融资成本》一文荣获中国社会科学研究院《世界经济年鉴》2017 年年度国际金融学最佳中文论文TOP10，2019

[6] 最佳教学奖，2010-至今多次，王亚南经济研究院，厦门大学

[7] 厦门大学春雨奖教金，厦门大学，2015

[8] “厦门国际银行”大学生暑期社会实践优秀指导教师，厦门大学，2018 年

学术服务：

中国运筹学会金融工程与风险管理分会常务理事，2019-2022

副主编，European Journal of Finance（国际知名金融期刊，SSCI），2021-至今

编委会成员，Journal of Futures Markets（国际著名金融期刊, SSCI），2019.04至今

特邀副主编，Hawkes Processes and Their Applications in Finance，special issue of European Journal of Finance（国际金融知名期刊，SSCI），2017-2019

编委会成员，《中国经济问题》，2016-2023

国内外知名学术期刊匿名审稿人：journal of econometrics, journal of futures markets, pacific-basin finance journal, quantitative finance, journal of economic dynamics and control, journal of forecasting, international journal of economics and finance, international review of financial analysis, economic modeling, review of futures markets, international review of finance,《经济研究》，经济学《季刊》，《金融研究》，《管理科学学报》，《金融论坛》等 

多次受邀为澳大利亚国立大学知名智库East Asia Forum（东亚论坛）撰写关于中国资本市场的时评文章

兼职讲师，金融机构风险管理培训项目，上海高级金融学院(SAIF)及中国金融期货交易所(CFFEX)，2016-2018

兼职讲师，金融机构衍生品与风险管理培训项目，证监会中国资本市场学院(CCMI)，中国证监会(CSRC) 及中国金融期货交易所(CFFEX)，2018

兼职讲师，讲授《证券估值与分析》，上海高级金融学院(SAIF)，2016-2020

社会服务：

担任青海省产业引导基金专家顾问、福建省互联网金融协会数字理财分会主任、浙江省标准化协会顾问、《期货日报》高端智库专家、西交利物浦大学期货研究院顾问等职

受邀参加全国人民代表大会财经委员会“期货的功能和作用”、《期货法》草案座谈会

受邀参加中国基金业协会“科创板交易制度改革”专家研讨会

相关学术成果多次被上海证券交易所、中国金融期货交易所、中国期货监控中心、中国期货业协会引用，特别是关于我国2015年股市异常波动期间的研究受到证监会和交易所一致好评

经常接受《新华社》、《经济日报》、《证券日报》、《期货日报》、求是《小康》、《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《中国经济时报》、《第一财经》、《澎湃新闻》、Bloomberg等国内外权威财经媒体的采访，就我国金融市场发展动态做专业解读并提政策建议

江苏省第十三批“科技镇长团”优秀团员，挂职徐州市沛县经济发展局副局长，2020-2021年